给予“ 增持” 评级： 我们预计一汽解放2024-2026E 归母净利润分别为8.6/11.6/14.2 亿元（ 同比增速+13.2%/+33.9%/+23.1%） ， EPS 分别为0.18/0.24/0.29 元。公司当前由于基本面持续向好享有估值溢价，短期我们看好公司的业绩兑现能力，中长期看好公司率先实现商用车智能电动化转型带动的更高估值弹性。首次覆盖，给予“增持”评级。資產置換登陸資本市場，行業頭部地位穩固：公司深耕商用車領域數十載，2016-2021 年連續6 年保持重卡市場份額第一。公司憑藉2020 年與一汽轎車進行重大資產置換併成功重組上市，完成置換後上市公司完全從事商用車整車的研發、生產和銷售。公司對產業上下游進行有效垂直整合，在產品、技術、渠道方面的佈局領先市場。1）產品端：公司產品線覆蓋全面並儲備各動力類型、以及各個細分場景的車型，受到行業產品結構調整的影響較小。2）技術端：傳統領域公司掌握世界級整車及動力總成核心技術、新能源領域把握三電系統技術，推出的產品充分匹配市場需求。3）渠道端：公司在注重區域高覆蓋率的同時保證產品全週期運營。我們認爲，公司已在商用車領域長期佔據有利的市場地位，2025E 是公司戰略轉型元年，既要實現階段性智能電動化突破，又要通過出口帶動銷量與業績高速增長。
海外市場成爲銷量與業績重要增長極：開拓海外市場已成爲公司重要發展戰略，旗下解放J7、J6P、JH6、虎V 等車型已相繼出口至東南亞、中東、拉美、非洲等80 餘個國家和地區。1）在假設貿易格局相對穩定的情況下，我們測算自主品牌的海外市場空間約35-40 萬輛。不排除在自主品牌佔據穩固市場份額後，發展中國家的經濟快速發展、基建需求提升，自主品牌持續受益於市場擴容。2）公司在渠道、研發、產能端均採取屬地化策略，我們預計2025-2026E 公司海外銷量將提升至7.3、8.5 萬輛。3）並且考慮到後續出口通過全資子公司進行，出口車型的ASP、盈利溢價併入上市公司報表，預計成爲關鍵利潤增長點。
商用車智能化、電動化發展在即，公司率先佈局智能場景：新能源重卡是行業產品結構調整的重要方向之一，受益於補貼優惠，新能源銷量有望快速抬升。公司在商用車電動化趨勢下積極探索轉型，2024/10 公司在資產重組後首次再融資，5.6 億元募集資金用於智能電動化產品開發。我們判斷，1）公司電動化領域的優勢依託於在傳統重卡行業積累的產品+渠道佈局經驗、以及自研技術。2）智能化方面，公司積極對外合作開發L4 智能駕駛產品，相關合作模式有望推動公司率先實現商用車智能化大規模商用落地，以形成頭部先發優勢。
給予「 增持」 評級： 我們預計一汽解放2024-2026E 歸母凈利潤分別爲8.6/11.6/14.2 億元（ 同比增速+13.2%/+33.9%/+23.1%） ， EPS 分別爲0.18/0.24/0.29 元。公司當前由於基本面持續向好享有估值溢價，短期我們看好公司的業績兌現能力，中長期看好公司率先實現商用車智能電動化轉型帶動的更高估值彈性。首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：宏觀環境修復不及預期；下游需求不及預期；海外拓展不及預期；價格競爭持續激烈。
