2024 年两轮车行业监管趋严，终端管控门店及国家强制性标准调整背景下，公司经营节奏受到干扰，叠加年初及Q3 渠道去库，H1 公司电动两轮车销量同比-22%；同时为帮助渠道去库，公司降低部分型号出厂均价，综合影响下预计H2 收入延续16%左右下滑。不过考虑到渠道大幅去库，我们预计公司终端下滑幅度远低于出货端，龙头地位并未动摇；且随着以旧换新政策落地加速，我们预计终端已迎回暖。公司事件
雅迪控股公告2024 年業績預告：集團預計2024 年凈利潤爲12-14 億人民幣，去年同期爲26.40 億元，預計同比下降55%~47%。下降原因：1）產品銷量因經銷商去庫而下降；2）爲去庫及市場推廣，部分產品型號降價，以響應國家標準的調整。
H2 收入延續下滑，終端表現優於出貨
2024 年兩輪車行業監管趨嚴，終端管控門店及國家強制性標準調整背景下，公司經營節奏受到干擾，疊加年初及Q3 渠道去庫，H1 公司電動兩輪車銷量同比-22%；同時爲幫助渠道去庫，公司降低部分型號出廠均價，綜合影響下預計H2 收入延續16%左右下滑。不過考慮到渠道大幅去庫，我們預計公司終端下滑幅度遠低於出貨端，龍頭地位並未動搖；且隨着以舊換新政策落地加速，我們預計終端已迎回暖。
多因素疊加，盈利能力短期顯著承壓
公司爲穩定渠道運營，降低部分產品型號均價且維持渠道費用投入，毛利率及銷售費用率均有一定承壓；同時新國標切換背景下，公司維持車型研發投入；疊加2023 年較高的非經常性損益（政府補助及增值稅超額減免合計約4.9 億，對比上年同期+3.3 億）；結合上述，預計2024 年凈利潤12-14 億，凈利率4.1%-4.8%（2023年凈利率7.6%）；H2 凈利潤2-4 億元，若預計收入同比-16%，凈利率爲1.1%-2.5%。
2025 年經營修復確定，關注底部投資價值
2024 年因新國標調整、行業嚴監管、渠道去庫存等因素拖累，公司銷量大幅下滑，且爲維穩渠道，公司適當降低出貨均價、增加費用投入，使利潤大幅承壓。展望後續，隨着以舊換新政策、新國標切換等落地，行業需求提振且格局集中趨勢確定，公司經營修復在即且彈性可觀；短期經營波動不改公司龍頭地位及實力，中期盈利能力提升&海外收入快速增長，仍能保障經營穩健增長，關注公司底部投資價值。
經營拐點可期，維持公司「買入」評級
考慮到2024 年經營壓力較大，公司收入及業績下滑明顯；而基數轉低、行業銷量增長確定及格局集中背景下，預計2025 年經營修復彈性突出，我們預計公司2024-2026 年營收同比分別-16%/+36%/+10%至292/398/440 億；歸母凈利潤同比分別- 49%/+110%/+20%至 13/28/34億；對應當前估值爲 28/13/11X，維持「買入」評級。
風險提示：1、行業競爭大幅超出預期；2、行業技術大幅變化。