随着10年期国债利率跌破2%并来到1.7%附近，且有可能在未来一段时间内继续下跌并处于低位，保险公司在过去两年通过2.5%-3%甚至更高的利率吸引过来的寿险新单，虽贡献了当期盈利，但长期看面临很大的利差损风险。回顧2024年，A股保險板塊表現非常亮眼。年初至12月30日，保險板塊上漲38.95%，在121個二級行業中位居第七位，賺錢效應非常顯著。
解析保險板塊的表現，主要有兩大拉動因素，一是靚麗的業績表現，前三季度，保險板塊營收同比增長20.75%，歸母凈利潤同比增長78.32%；二是9月末以來牛市β行情下，保險股因資產端配置權益資產而具有的高彈性。
而市場所忽視或無視的，是長端利率持續下行帶來的利差損風險。近兩年保險公司業績回暖，主要受益於長期儲蓄險的高景氣，依靠2.5%-3%左右利率，在減息環境下，儲蓄險迎來爆發式增長。據不完全統計，2023年以來壽險公司新業務結構中，增額終身壽產品貢獻了70%-80%的新增規模。
隨着10年期國債利率跌破2%並來到1.7%附近，且有可能在未來一段時間內繼續下跌並處於低位，保險公司在過去兩年通過2.5%-3%甚至更高的利率吸引過來的壽險新單，雖貢獻了當期盈利，但長期看面臨很大的利差損風險。
這種隱憂，就像房間裏的大象，在2024年業績高歌猛進的氛圍下，被市場有意無意地忽視了。問題是，2025年保險公司業績還能如此靚麗嗎？一旦利潤增速放緩，業績濾鏡消退，長期利差損問題，會不會成爲壓制板塊估值的主邏輯？
至少，投資者不能忽視這種可能性。
結合萬得一致預期來看，分析師預測2025年保險板塊凈利潤增速僅爲1.49%，較今年前三季度78%的增速大幅下臺階。隨着利潤增速回歸常態，疊加明年大概率的屢次減息，壽險保單長期利差損的邏輯必然會不斷地提醒投資者：要小心！
在這個意義上，投資者幾乎不必做什麼精準的數據推演，就可以得出大致靠譜的結論：2025年的保險板塊行情，大概率不如2024年。
不過，這並非意味着保險板塊沒有配置價值。2024年保險板塊漲幅接近40%，投資者本來就不能期待一個行業連續兩年提供40%的回報率。
就支撐因素看，業績層面，保險板塊短週期內仍處於上行階段，（1）在利率下行、超額儲蓄再配置環境下，負債端增長具有確定性；（2）在穩樓市穩股市政策基調下，保險公司資產端表現依舊值得期待，爲當期利潤提供支撐；（3）保單利率下行、銀保費用下降以及保障型產品新週期開啓等，還會爲保險公司業績提供邊際支撐；（4）2024年利潤的大幅增長，大概率會帶來分紅的同步增長，保險股的高分紅屬性不變。
中長期看，保險板塊仍屬於確定性很高的高景氣賽道。（1）隨着宏觀經濟復甦，長端利率終究要回升，且保險公司也會主動調整產品結構，增加分紅險、保障性產品的佔比，有助於緩解利差損風險；（2）保險產品滲透率仍有較大提升空間，保險公司負債端業績增長具有長期持續性。
因此，無論是短期還是中長期，保險板塊都具有很好的配置價值。只不過，相比2024年的高回報，投資者需要降低對2025年的期待。
個股層面，2024年保險個股分化不大，年初至12月30日，中國平安漲幅墊底爲40.87%，新華保險漲幅最大爲73.92%，投資者無論怎麼選，體驗都不差。對於2025年，隨着市場演繹利差損邏輯，保險個股之間大概率會出現更大的分化。
至於如何選擇個股？建議着眼於估值和安全邊際，不求漲得最高，但求最具安全邊際。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅爲觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。】
本文由公衆號「薛洪言微語」原創，作者爲星圖金融研究院副院長薛洪言
