储能是电力设备和新能源行业增速最快的子板块之一，我们预测2025 年全球储能新增装机259GWh，同比增长47%。储能PCS 有望成为公司接下来业绩爆发的核心：核心觀點
公司最大的看點是儲能變流器（PCS），也是A 股儲能產業鏈海外市場彈性最大的標的之一，較爲稀缺。未來全球儲能市場5 年複合增速超過30%，全球儲能爆發的過程中，集成商領域競爭加劇，但寧德時代、比亞迪等跨界巨頭進入之後，PCS 環節大多須依賴外採，集成商/EPC+第三方設備供應商成爲海外業主的首選模式之一。同時，公司過硬的產品品質和長期的海外佈局，使得公司成爲當下少數幾家能夠進入海外業主合格供應商名單的中國第三方獨立PCS 公司。近年來公司光、儲並舉，集中式、組串式齊發，早期富有遠見地佈局了海外產能，終得收穫，目前公司正處於業績增速的奇點之上，收入預計自2025 年開始進入增長快車道，將明顯攤薄各項費用成本支出，業績超預期概率大。
摘要
儲能是電力設備和新能源行業增速最快的子板塊之一，我們預測2025 年全球儲能新增裝機259GWh，同比增長47%。儲能PCS 有望成爲公司接下來業績爆發的核心：
1） PCS 技術迭代快，壁壘高，格局較爲穩定，盈利能力有保證，是儲能爆發最受益的環節。
2） 公司堅守PCS 獨立供應商定位。在北美，由於價值量佔比較低，外購PCS不影響業主獲得「本土製造」補貼，獨立第三方PCS 受到業主青睞；在中東，GWh 級儲能項目頻頻爆發，巨頭紛紛下場，儲能集成環節激烈，但PCS大多均須外採，有望爲公司帶來大量訂單。
3） 公司近年來在國內儲能PCS 市場份額已居前二，產品涵蓋集中式、組串式、戶用場景，採用模塊化設計理念，新品亦具備構網型功能。
公司早期建立海外產能卡位印度、中東市場，產品佈局全面，正處於收入加速、費用攤薄，推動業績超預期的奇點之上。
今年以來光伏新興市場需求爆發，公司業績增長明顯：
1） 2017 年公司在印度設立工廠，是極少數在海外擁有產能的光伏逆變器企業，今年以來公司充分受益於中東、印度爆發，海外實現10GW 級別出貨。
2） 公司產品涵蓋集中式+集散式+組串式，中國市場以組串式爲主，中東、印度市場以集中式爲主，公司在兩類市場上市佔率均位列頭部。
3） 中東市場業主對設備供應商有很高自主權，EPC 方必須採用業主短名單中的設備供應商，且需接受業主方對設備的審查，因此格局較國內更好。
4） 公司已獲得歐美市場認證，光伏市場有望獲得更大突破。
5） 即便在普遍「內卷嚴重」的國內市場，憑藉電力電子相對較高的壁壘和較快的行業增速，目前大儲PCS毛利率仍然高於20%。
6） 海外市場盈利能力更高。海外大儲、光伏進入發展快車道，公司海外業務收穫期已至，有望在2025 年進入收入快速增長區間，而費用則不隨收入線性增長，公司的業績有較大超預期空間。
我們認爲，2025 年儲能板塊供需形勢在電新行業中相對最優，同時增速接近50%，一枝獨秀。放眼未來五年，儲能需求空間5 至6 倍於現有規模，全球差異化定價下，產業鏈上的中國公司海外業務佔比提升，能夠帶來可觀利潤彈性。但遺憾的是，受到出口鏈和當下市場風格影響，當前儲能板塊估值只有15 倍左右，在行業中排名靠後，這樣的定價並不合理，我們認爲包括上能電氣在內的核心龍頭有望憑藉2024Q4-2025Q2 三個季度持續的業績和基本面和驗證來修復目前市場的不合理的定價。
我們提升公司至「買入」評級
預計公司2024-2026 年公司光伏逆變器出貨（確收口徑）有望達到26.3GW、34.5GW、43GW，其中海外出貨（確收口徑）分別達到約7GW、13GW、19.5GW；儲能PCS出貨達到7.3GW、11GW、15GW，其中海外出貨分別達到0.8GW、2.5GW、5GW。預計2024-2026 年歸母業績分別爲5.62、9.23、12.36 億元，估值分別爲28、17、13 倍，提升至「買入」評級。
風險分析
1）需求方面：國內儲能裝機增速不及預期，新能源投資增速下降；海外儲能需求不及預期，海外碳中和進度放緩。
2）供給方面： IGBT 等電力電子器件供給緊張，國產化進度不及預期；銅、鋁、鋼等金屬原材料價格和加工費用上漲。
3）政策方面：儲能相關扶持政策不及預期；容量電價補償標準低於預期；電力現貨市場推進進度不及預期；電力峯谷價差不及預期。
4）國際形勢方面：國際貿易壁壘加深，出口受阻；本地化生產要求提高，成本上升；國際衝突導致海運費用上漲、交期延長。
5）市場方面：競爭加劇導致儲能電池、集成商、PCS 廠商毛利率、盈利能力低於預期；公司市場競爭策略失誤。
