公司以沙发为基，围绕“多品牌、全品类”理念，不断完善品类布局，优化产品结构，床垫、定制产品迅速扩张，实现软体家具全品类覆盖，由单品经营迈向全品类大家居经营。基石品类是沙发和床类产品，为公司提供业绩基本盘；定制家具增长迅速，为公司的未来业绩增长提供新的动力。概況：從單品經營 轉型，向全品類大家居發展顧家家居是享譽全球的提供一體化整家解決方案的家居品牌，憑藉累積的強大品牌力、組織力、研發設計力、渠道力和產品力塑造了較強的護城河優勢。公司面對國內外形勢的嚴峻挑戰以及日益激烈的市場競爭環境，業績持續穩定增長。2013 年-2023 年，公司營業收入整體呈現上升趨勢，從26.82 億元增長至192.12 億元，CAGR 爲21.76%；歸母凈利潤從4.04 億元增長至20.06 億元，CAGR 爲17.38%。
2024 年前三季度實現營業收入138.01 億元，同比下降2.37%；歸母凈利潤13.59 億元，同比減少9.49%。
品類：多元化品類佈局，全方位發展突破
公司以沙發爲基，圍繞「多品牌、全品類」理念，不斷完善品類佈局，優化產品結構，牀墊、定製產品迅速擴張，實現軟體傢具全品類覆蓋，由單品經營邁向全品類大家居經營。基石品類是沙發和牀類產品，爲公司提供業績基本盤；定製傢具增長迅速，爲公司的未來業績增長提供新的動力。
渠道：施行「1+N+X」發展戰略，進行零售變革通過執行「1+N+X」戰略，公司實現在鞏固品類專業店優勢的同時，加快融合大店/品類勢能店的佈局，助力全品類大家居發展的變革與創新。同時，公司積極推進渠道組織變革，推動事業部向區域零售中心變革，使區域管理的靈活性提升，並賦予其終端決策靈活權，管理效率顯著提升。
全球化：生產基地佈局完善，深化全球市場
全球化是公司長期重要發展戰略之一，公司一直積極進行國內基地和海外基地的佈局，提升了全球供應鏈效率。伴隨公司的發展，生產基地由最初大多在華東地區而後擴展到華北地區，同時在海外先後佈局越南、墨西哥基地，輻射北美、東南亞等市場。生產基地的建成使公司產能佈局更加完善，有利於構建供應鏈的韌性和優勢。
投資建議
品類方面，公司全品類矩陣持續豐富，傳統品類穩健增長，三大高潛品類成長可期。渠道方面，公司持續推進1+N+X 渠道戰略和區域零售中心改革，並及時調整渠道組織架構，增強渠道發展活力。供應鏈方面，公司積極推進海外產能佈局，深化全球市場發展。我們預計公司2024-2026 年營收分別爲189.64/204.65/218.72 億元，分別同比增長-1.3%/7.9%/6.9%，歸母凈利潤分別爲18.78/20.57/22.41 億元，分別同比增長-6.4%/9.5%/8.9%。截至2024 年12 月25 日，EPS 分別爲2.29/2.50/2.73 元，對應PE 分別爲12.23/11.17/10.25 倍。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
宏觀經濟與市場波動風險，市場競爭加劇的風險，原材料價格波動風險，經銷網絡管理風險，國際貿易摩擦風險，匯率波動風險。
