公司创新收入高速增长，转型成果显著，管线价值全球化考量。公司24H1 经营性收入51.03 亿元，实现+13.83%，目前公司管理经营费用趋于稳定，经营性利润实现同比高增长，创新驱动成效显著。24H1 创新药与合作产品销售收入50.32 亿元，同比增长80.6%，其占收入比重已达到77.4%。若扣除13 亿元首付款，24H1 创新药纯销售收入约37.2 亿元，同比增长约33.6%，占经营性收入超70%。近年来，阿美替尼新适应症、B7-H3 ADC、GLP-1/GIP 受体双重激动剂、TYK2 抑制剂、P2X3拮抗剂、OX2R 拮抗剂等前沿管线均有积极进展，公司管线价值已过渡到全球化考量体系。事件：2024 年12 月18 日，翰森製藥授予默沙東其在研口服小分子GLP-1 受體激動劑的全球獨家許可權。根據協議，翰森製藥將獲得1.12 億美元的首付款，並有資格根據候選藥物的開發、註冊審批和商業化進展獲得最高19 億美元的里程碑付款，同時還將獲得基於產品銷售的特許權使用費。在特定條件下，翰森製藥可能會在中國共同推廣或獨家商業化HS-10535。
默沙東在心臟代謝疾病領域具有公認的領導地位，公司在新聞稿中表示，通過這一協議，默沙東將基於對腸促胰島素生物學的研究經驗，評估HS-10535 的潛力，包括其在減重以外提供額外心臟代謝益處的可能性。
口服小分子GLP-1 賽道已經完成多項重磅License-out 交易。2024 年5 月，恆瑞醫葯通過NewCo 創新出海方式，將3 款GLP-1 產品組合授予美國Hercules 公司，交易總價高達60 億美元，同時獲得Hercules 公司19.9%的股權。2023 年11 月，誠益生物小分子GLP-1 受體激動劑授權給阿斯利康，誠益生物獲得1.85 億美元首付款以及有望獲得高達18.25 億美元里程碑付款。
公司創新收入高速增長，轉型成果顯著，管線價值全球化考量。公司24H1 經營性收入51.03 億元，實現+13.83%，目前公司管理經營費用趨於穩定，經營性利潤實現同比高增長，創新驅動成效顯著。24H1 創新藥與合作產品銷售收入50.32 億元，同比增長80.6%，其佔收入比重已達到77.4%。若扣除13 億元首付款，24H1 創新藥純銷售收入約37.2 億元，同比增長約33.6%，佔經營性收入超70%。近年來，阿美替尼新適應症、B7-H3 ADC、GLP-1/GIP 受體雙重激動劑、TYK2 抑制劑、P2X3拮抗劑、OX2R 拮抗劑等前沿管線均有積極進展，公司管線價值已過渡到全球化考量體系。
盈利預測與評級：我們預計公司2024-2026 年總營收分別爲119.07、133.28、148.36億元。預計公司本次授權交易1.12 億美元首付款於2025 年確認，因此預計2024-2026 年凈利潤分別爲40.10、41.80、43.17 億元，當前股價對應PE 分別爲25/24/23 倍。鑑於公司創新管線豐富，全球化進展順利，維持公司「買入」評級。
風險提示。臨牀研發失敗風險，競爭格局惡化風險、銷售不及預期風險等
