强创新研发+一体化布局+先发性全球化布局，稳坐行业龙头。1）自主研发及创新能力强，产品技术壁垒高。核心管理团队在纺织业深耕多年，经验丰富，研发人员具有较强开发设计能力；面料开发能力强，新产品的自主研发能力突出；积极探索各类新技术，新材料及新工艺应用，进行新产品开发和精益生产；打造成衣数字化与自动化，建立创新中心，加大科技研发投入。2）纵向一体化布局，保质保量生产交付。选用高质量发展的原料供应商，把控源头质量；建立供应商管理平台，与供应商伙伴共同创造企业物联网环境；纵向一体化模式有效缩短生产和交货周期，备受品牌商青睐；通过纵向一体化布局模式，公司在成本把控上优于同业。3）前瞻性布局头部品牌，合作稳定且深入。公司从为母婴服饰代工树立中高端定位，以此为契机打开日本休闲服饰市场，获得品牌优质订单，在行业红利期前瞻性布局抓住运动服饰增长势头，和头部运动品牌达成深度合作。申洲國際：針織製造全球領航者，卓越品質鑄就行業標杆。申洲國際於1990年3 月在浙江寧波成立以來，歷經三十餘載，已成爲全球最大的縱向一體化針織製造商之一，主要生產針織運動類用品、休閒服裝及內衣服裝。2023 年，實現營業收入249.70 億元，同比-10.12%，歸母凈利潤45.57 億元，同比-0.12%。
2023 年，NIKE、ADIDAS、UNIQLO及PUMA 四大客戶，佔集團年收入的79.6%。
行業趨勢：品牌端集中度提升，供應商向頭部聚攏。1）紡織製造行業歷經四次產業鏈轉移。2）成衣製造長坡厚雪，市場規模空間可觀。2009-2023 年，全球鞋服市場規模由1.44 萬億美元增長至1.82 萬億美元，CAGR 爲1.7%。3）運動鞋服馬太效應顯著，供應商頭部集中提升爲發展趨勢。2023 年，全球運動鞋服前五大品牌爲Nike、Adidas、Puma、Skechers 以及Lululemon，其中Nike 市場份額最高，達到15.8%，Adidas 其次達8.2%。頭部品牌供應商數量精簡化、集中化爲行業發展趨勢。4）成衣製造行業集中度較低，仍有較大提升空間。國內主要紡織服飾製造企業在全球市場佔有率水平均較低，隨着運動品牌市場呈現出強者愈強的態勢，頭部運動品牌憑藉強大的品牌影響力、廣泛的市場渠道、持續的產品創新等優勢，有望不斷擴大市場份額。
強創新研發+一體化佈局+先發性全球化佈局，穩坐行業龍頭。1）自主研發及創新能力強，產品技術壁壘高。核心管理團隊在紡織業深耕多年，經驗豐富，研發人員具有較強開發設計能力；面料開發能力強，新產品的自主研發能力突出；積極探索各類新技術，新材料及新工藝應用，進行新產品開發和精益生產；打造成衣數字化與自動化，建立創新中心，加大科技研發投入。2）縱向一體化佈局，保質保量生產交付。選用高質量發展的原料供應商，把控源頭質量；建立供應商管理平台，與供應商夥伴共同創造企業物聯網環境；縱向一體化模式有效縮短生產和交貨週期，備受品牌商青睞；通過縱向一體化佈局模式，公司在成本把控上優於同業。3）前瞻性佈局頭部品牌，合作穩定且深入。公司從爲母嬰服飾代工樹立中高端定位，以此爲契機打開日本休閒服飾市場，獲得品牌優質訂單，在行業紅利期前瞻性佈局抓住運動服飾增長勢頭，和頭部運動品牌達成深度合作。
未來看點：短期看合作品牌驅動，中長期看市場份額提升及訂單拓展。1）短期看點：核心客戶驅動收入高增。2）中長期看點：行業集中度提升趨勢下，公司份額有望提升。頭部品牌與供應商形成穩定的合作關係，核心供應商市場份額更加集中。據我們測算，公司在大客戶內部份額整體呈現持續提升，隨着行業供應商集中度上行，我們預計公司市場份額仍有提升空間。此外，公司綜合競爭力較強，持續進行多樣化新品牌合作，進一步帶動公司向上。在新品牌客戶方面，申洲國際已經成功接手了多個知名品牌的訂單，例如安踏子品牌斐樂（FILA）的訂單、與新客戶如POLO（RALPHLAUREN）、Lululemon、Lacoste（法國鱷魚）等建立合作關係，隨新合作客戶愈加深入，訂單的增長性長期看好。
投資建議：公司作爲針織製造全球領航者，憑藉強創新研發+一體化佈局+先發性全球化佈局，穩居龍頭地位，且具備向上增長動能。我們預計2024-2026年公司歸母凈利潤分別爲57.01、65.30、74.10億元，分別同比+25.1%、+14.5%、+13.5%，12 月26 日收盤價對應PE 分別爲15x、13x、12x，首次覆蓋，給予「推薦」評級。
風險提示：國際貿易風險、勞動力成本上升風險、終端需求不及預期的風險。
