“分析師仍然看好 Uber。”
作者 | Cavenagh Research
編譯 | 華爾街大事件
優步 ( NYSE: UBER ) 科技股在 10 月中旬從歷史高點下跌近 30% 後看起來非常有吸引力。市場參與者顯然對自動駕駛/機器人出租車將取代傳統叫車服務商業模式的說法反應過度。但拋開可能未考慮自動駕駛汽車採用的時間和規模的說法，優步繼續講述着一個引人入勝的增長故事，盈利能力和現金流不斷上升。事實上，市場普遍預期優步很可能在 2025 年實現 80 億美元的自由現金流，而且這一預期並沒有隨着股價的下跌而走低。相對於 1,310 億美元的企業價值，優步的現金流價值看起來非常有吸引力。
作爲背景，優步的股價在 2024 年表現不及美國大盤：今年迄今，優步股價上漲約 0.5%，而標準普爾 500 指數 ( SP500 ) 上漲約 25%。
在整個 2024 年，分析師一直對優步Technologies 持樂觀態度，該公司在移動和配送領域的收入持續增長，以及快速的盈利能力和 FCF 擴張。在過去的十二個月中，優步的收入增長至 420 億美元，較 2023 財年增長 14%。與此同時，營業收入增長了一倍多，從 2023 財年的 11 億美元增至 2024 年第三季度的 27 億美元。
同樣，自由現金流也迅速增長，截至 2024 年第三季度，過去 12 個月的自由現金流從 2023 財年的 27 億美元躍升至 42 億美元。
預計至少到 2026 年，總預訂量複合年增長率將達到中高水平，這得益於向低密度市場的滲透和新產品的推出。這與 優步財務長 Prashanth Mahendra-Rajah 的評論一致，他在本月的巴克萊全球科技大會上與市場參與者分享了以下內容：
因此，讓我先回顧一下，並提醒大家，今年 2 月，我們制定了一個多年框架，該框架規定，在三年內，我們的總預訂量複合年增長率將達到 15% 到 20% 之間。我們將在此基礎上創造有意義的運營槓桿，以推動 EBITDA 增長率達到 30% 到 40% 之間。
值得注意的是，外賣訂單目前佔核心 GB 的約 47%，預計到 2027 年，年增長率將達到 15% 左右。此外，分析師對優步One 的會員增長持樂觀態度，2024 年第三季度會員數量同比增長 70%，達到 2500 萬。這些會員的消費額是非會員的 3 倍，支持收入的穩定。
如果我們看一下 Refnitiv 收集的分析師共識估計，值得注意的是，分析師對 2025 年自由現金流的估計在過去兩年中一直在走高 - 目前已接近 80 億美元。最值得注意的是，最近股價下跌並沒有伴隨相應的估計修正。這表明市場目前更多地是基於敘事而非基本面進行交易，這可能爲價值投資者創造機會。
美國銀行最近發佈了一份關於舊金山叫車服務的研究報告。具體來說，該報告研究了優步、Lyft 和 Waymo 平台上 10 次相同行程的定價和等待時間指標，並得出結論，Lyft 在價格承受能力方面處於領先地位，而優步的等待/響應時間最短。有趣的是，儘管 Waymo 的定價隨着車隊規模的擴大而從 7 月份的每英里 4.69 美元降至 12 月份的 3.94 美元，但其定價仍然高於競爭對手。這表明，自動駕駛汽車/機器人出租車對傳統叫車服務（Lyft 和 Uber）的顛覆可能不像當前市場敘述所暗示的那樣激進和有效。詳細的關鍵觀察結果如下：
每英里成本：
Lyft：每英里 3.48 美元（最經濟）
Uber：每英里 3.63 美元
Waymo：每英里 3.94 美元（最貴）Waymo 每英里的成本比 Lyft 和 優步的平均成本總和高出 11%。
等待時間：
Lyft：3.5 分鐘
Uber：2.7 分鐘（最短）
Waymo：4.6 分鐘（最長）Waymo 的等待時間比 Lyft 和 優步的平均等待時間長 48%。
即使自動駕駛汽車/機器人出租車最終與傳統叫車服務形成競爭，分析師仍然看好 Uber。如果該技術得到廣泛採用，優步將在戰略上佔據主導地位，主導自動駕駛汽車市場。投資者應該考慮到 優步在 70 多個國家/地區運營，擁有數百萬活躍用戶和司機，提供已經爲 AV 部署做好準備的全球網絡，因爲 優步可以將自動駕駛汽車無縫集成到其現有基礎設施中。其應用程序已經爲客戶所熟悉，這使得采用變得更加容易。
Jefferies 的股票研究部門也持這種觀點。在最近的一份研究報告中，這家投資銀行認爲：
我們的專家 Chris Borroni-Bird 和 John Kwant 一致認爲，自動駕駛汽車開發商不太可能長期管理自己的自動駕駛出租車車隊。相反，他們預計該行業將涉及三個不同的角色：軟體（Waymo、Mobileye）、車輛（OEM）和網絡（Uber、Lyft）。我們的專家認爲，共享出行參與者對於保持經濟上可行的車輛利用率、降低資本支出要求和聚集需求至關重要。他們還強調，規模化的合作伙伴關係似乎遙不可及，但 UBER/LYFT 已採取明智措施來多樣化其自動駕駛汽車合作伙伴關係，這應該有助於阻止開發商試圖規避長遠的共享出行網絡費用。
資料來源：Jefferies 12 月 16 日關於 優步的研究報告：共享出行將順利實現自動駕駛汽車轉型
此外，分析師要強調的是，優步的平台收集了大量有關出行行爲的數據，包括交通模式、乘客行爲和路線優化。這些數據可以成爲 優步的潛在增量收入來源，因爲這些資源對於訓練自動駕駛汽車的機器學習模型非常有價值。
投資者在定價 AV/ 自動駕駛出租車可能帶來的顛覆風險時過於激進。在有充分證據表明自動駕駛出租車將顛覆傳統叫車業務模式的增長軌跡，以及 Uber/ Lyft 未能利用這種顛覆性機會之前，不應爲此類不利因素定價。話雖如此，優步股票的定價應與該公司預計的兩位數 GMV 增長和未來 3 年 20% 以上的自由現金流增長相一致。
如果我們假設 Refinitiv 收集的分析師共識數據是正確的，那麼投資者可以預期 2025 年的自由現金流將達到 80 億美元。基於這一預測的 20-25 倍市值，我認爲市值應爲 1600-2000 億美元，而目前的市值爲 1300 億美元。
優步股價較 10 月中旬的歷史高點下跌近 30%，現在提供了一個頗具吸引力的投資機會。市場目前過於悲觀——過於關注自動駕駛汽車和機器人出租車將很快取代傳統叫車服務的說法。然而，這種觀點忽視了廣泛採用自動駕駛汽車所需的時間和規模。拋開這個說法不談，優步仍然是一個令人興奮的增長故事，盈利能力和現金流不斷增加。普遍預期表明，到 2025 年，優步可以產生 80 億美元的自由現金流，這些預測並沒有隨着股價下跌而下調。假設 Refinitiv 分析師的普遍預期數據準確無誤，並將 20-25 倍的市值應用於這一預測，優步的市值應該在 1600-2000 億美元之間，而目前的市值爲 1300 億美元。
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