公司现有丸剂、散剂、片剂、硬胶囊剂、颗粒剂、口服液、煎膏剂、酒剂8种剂型，104 个药品注册批件、1 个保健食品许可批件、1 个白酒许可批件、241 个国内商标和28 项专利技术。公司控股子公司山西广誉远共有36个药品被列入《国家基本药物目录》、61 个药品入选《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。公司拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大核心品种以及其他共百余种传统中药批准文号，其中龟龄集是国内目前为止存世最完整的复方升炼技术的活标本，被誉为“中医药的活化石”，其与定坤丹均为国家保密品种。公司龟龄集、定坤丹及安宫牛黄丸的制作技艺均已先后入选国家级非物质文化遗产名录，牛黄清心丸和西黄丸的制作技艺则入选山西省非物质文化遗产名录。同时，定坤丹、安宫牛黄丸获得首批“山西精品”认定，六味地黄丸传统制作技艺及姜炭制作技艺入选晋中市非物质文化遗产名录。事件：1）根據公司公告，2024 年12 月19 日，神農科技集團與晉創投資簽署《股份轉讓協議》，神農科技集團通過協議方式受讓晉創投資持有廣譽遠71,508,968 股（佔廣譽遠總股本的14.61%）；2）近日，公司與中國中醫科學院中藥研究所簽訂開發合作協議。
現存歷史最悠久的中藥企業與藥品品牌。根據公司2023 年報，公司始創於明朝嘉靖二十年（公元1541 年），距今已有483 年的歷史，是中國現存無斷代傳承歷史最爲悠久的中藥企業與藥品品牌，國家商務部首批「中華老字號」企業。根據公司官網，在清代，廣譽遠與廣州陳李濟（1600 年建立），北京同仁堂（1669 年建立），杭州胡慶餘堂（1874 年建立）並稱爲「四大藥店」。歷經近500 年的無斷代傳承，廣譽遠積累下了一百餘個經典古方和多項中藥古法炮製技藝。根據公司公告，2021 年7 月，公司控股股東由東盛集團變更爲晉創投資，公司實際控制人變更爲山西省國資委。
核心產品歷史悠久，具有品牌底蘊、彰顯傳承價值。根據公司2023 年報，公司核心業務爲中成藥業務，涵蓋傳統中藥、精品中藥和養生酒三大板塊。
公司現有丸劑、散劑、片劑、硬膠囊劑、顆粒劑、口服液、煎膏劑、酒劑8種劑型，104 個藥品註冊批件、1 個保健食品許可批件、1 個白酒許可批件、241 個國內商標和28 項專利技術。公司控股子公司山西廣譽遠共有36個藥品被列入《國家基本藥物目錄》、61 個藥品入選《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》。公司擁有龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、牛黃清心丸四大核心品種以及其他共百餘種傳統中藥批准文號，其中龜齡集是國內目前爲止存世最完整的複方升煉技術的活標本，被譽爲「中醫藥的活化石」，其與定坤丹均爲國家保密品種。公司龜齡集、定坤丹及安宮牛黃丸的製作技藝均已先後入選國家級非物質文化遺產名錄，牛黃清心丸和西黃丸的製作技藝則入選山西省非物質文化遺產名錄。同時，定坤丹、安宮牛黃丸獲得首批「山西精品」認定，六味地黃丸傳統制作技藝及姜炭製作技藝入選晉中市非物質文化遺產名錄。
自2021 年山西省國資委入主公司以來，改革初見成效：
營收穩步上升，23 年歸母凈利潤由虧轉盈。根據公司公告及2023 年報，2019-2023 年，公司實現營收分別爲12.03 億元（YoY -7.07%）、10.88 億元（ YoY -9.57%）、10.93 億元（ YoY 0.48%）、11.31 億元（YoY 3.44%）、12.84 億元（YoY 13.56%）；實現歸母凈利潤分別爲0.59 億元（ YoY 11.33%）、0.12 億元（ YoY -80.16%）、-0.57 億元（ YoY -581.13%）、-2.50 億元（ YoY -341.25%）、0.90 億元（ YoY136.03%）。
公司內控有一定改善： 1）銷售商品收到的現金大幅增長，根據公司公告及iFind，自2022 年四季公司實行現款發貨政策以來（除經典國藥事業部對醫院商業和數字經濟事業部電商業務），2022-2023 年，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別爲12.56 億元、15.35 億元，分別同比增長23.10%、22.20%； 2）應收賬款降幅明顯，根據公司公告及iFind，2022 年、2023 年公司成立專門工作組開展「降應收」專項行動，應收賬款分別爲8.75 億元、4.88 億元， 同比下降19.39%、44.19%；3）銷售費用率下降明顯，公司於2022 年5 月26 日下發《廣譽遠中藥股份有限公司關於印發關於開展降本增效專項行動的實施方案的通知》，推動開展「 降本增效」專項行動，根據iFind， 2023年，公司銷售費用爲6.43 億元，同比下降18.84%， 銷售費用率爲50.11%，同比下降20pct。
神農科技集團受讓晉創投資持有的公司股權，進一步理順產權關係，使得公司管理權與股份產權相統一。根據公司公告，2024 年12 月19 日，神農科技集團與晉創投資簽署《股份轉讓協議》，神農科技集團通過協議方式受讓晉創投資持有公司71,508,968 股（佔公司總股本的14.61%）。本次股份轉讓每股價格爲16.5346 元，交易總金額約爲11.82 億元，資金來源由神農科技集團自有或者自籌資金。本次交易完成後，神農科技集團直接持有公司74,233,468 股，佔公司總股本的15.17%，公司實際控制人未發生變化，山西省國資委仍爲公司的實際控制人。
攜手中國中醫科學院中藥研究所，共譜中醫藥傳承創新發展新篇章。根據公司公衆號，2024 年12 月16 日，公司與中國中醫科學院中藥研究所簽訂開發合作協議。中國中醫科學院中藥研究所始建於1955 年，是我國成立最早的國家級中藥研究專門機構，集聚了以諾貝爾獎獲得者爲代表的一大批優秀科研專家人才，擁有道地藥材品質保障與資源持續利用全國重點實驗室等多個國家級研究平台，產出了青蒿素等一系列重要科研成果，在中藥研究領域具有強大的科研實力。公司作爲中醫藥文化的重要傳承者，始終以「老字號」煥發「新活力」爲目標，此次與中國中醫科學院中藥研究的戰略合作，將爲公司注入強大的科研動力和發展信心。
投資建議：公司是中國現存無斷代傳承歷史最爲悠久的中藥企業與藥品品牌，核心產品歷史悠久，具有品牌底蘊，自2021 年山西省國資委入主公司以來，改革初見成效，隨着國企改革持續深化，公司未來可期。我們預計2024-2026 年公司實現營業收入13.03 億元、13.68 億元、14.78 億元，實現歸母凈利潤0.99 億元、1.13 億元、1.28 億元，分別同比增長10.3%、13.7%、13.4%。對應EPS 分別爲0.20 元、0.23 元、0.26 元，當前股價對應的PE 倍數分別爲98X、86X、76X。考慮到公司過去國企改革效果明顯，且未來隨着國企改革持續深入，公司有望迎來高質量發展，首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：行業政策風險，市場競爭加劇的風險，原材料供給及價格波動的風險，集採降價的風險。
