呋喹替尼具备“泛癌种”潜力，未来有望拓展至子宫内膜癌和肾癌；2）赛沃替尼：瞄准 EGFR-TKI 耐药广阔市场。作为国内首款MET 抑制剂，赛沃替尼于2021 年在国内附条件获批上市，2023 年纳入国家医保。此外，赛沃替尼针对NSCLC（非小细胞肺癌）EGFR-TKI 耐药：国内二三线EGFR-TKI 难治性/ MET+适应症预计明年提交NDA；联手阿斯利康布局二三线奥希替尼难治性/ MET+适应症，有望今年底在美国提交NDA。全球化佈局的小分子創新藥企。公司創立於2000 年，二十餘年深耕小分子腫瘤領域，已擁有3 個商業化品種以及多個臨牀後期藥物，並積累了豐富的商業化運營經驗，同時聯手MNC 開拓國際市場。長江和記實業爲第一大股東，管理團隊架構穩定，具有深厚的研發背景。公司經營穩健，2017-2023 年營收CAGR 爲23.1%，2023 年首次實現盈利1.01 億美元。
創新產品邁入商業化，出海在兌現。1）呋喹替尼：聚焦消化道腫瘤，推進全球化。
最近1-2 年，呋喹替尼結直腸癌適應症已在美歐日三大市場上市，國內外快速放量。
呋喹替尼具備「泛癌種」潛力，未來有望拓展至子宮內膜癌和腎癌；2）賽沃替尼：瞄準 EGFR-TKI 耐藥廣闊市場。作爲國內首款MET 抑制劑，賽沃替尼於2021 年在國內附條件獲批上市，2023 年納入國家醫保。此外，賽沃替尼針對NSCLC（非小細胞肺癌）EGFR-TKI 耐藥：國內二三線EGFR-TKI 難治性/ MET+適應症預計明年提交NDA；聯手阿斯利康佈局二三線奧希替尼難治性/ MET+適應症，有望今年底在美國提交NDA。
全面佈局自免&血液瘤，創新靶點潛力十足。1）索樂匹尼布：高度差異化的口服Syk 抑制劑，免疫性血小板減少症（ITP）已提交NDA，有望成爲中國首個Syk 抑制劑；2）索凡替尼：晚期胰腺神經內分泌瘤已於2020 年在國內上市，同時，公司積極佈局其聯合PD-1 單抗攻克胰腺癌；3） 血液瘤領域：兩款產品接力帶來創新潛能：HMPL306 爲 IDH1/2 雙重抑制劑，治療AML（急性髓系白血病）全球最快；他澤司他爲引進產品，首個EZH2 抑制劑，佈局濾泡淋巴瘤。
我們預測公司2024-2026 年營業收入分別爲6.80、8.44 和10.00 億美元，根據可比公司，我們給予公司2025 年4.4 倍PS，對應目標價爲33.24 港元，首次給予「買入」評級。
風險提示
創新藥研發進度不及預期、產品競爭加劇或者銷售不及預期、公司中長期盈利能力下降的風險。