心動、飛鶴、保利物業、雅生活服務等均榜上有名；阿里納入指日可待
新港股通名單初定，預計應有20只可以納入
恒生指數公司2月21日收盤後公佈了半年度恒生綜合指數（HSCI）成分股檢討結果，對應恒生綜指和港股通結果都將於3月9日生效。通過本次恒生綜合指數的檢討結果，我們可以初步鎖定港股通調入調出的名單。我們預計有20只標的應能給納入本次港股通名單：
1）11只同時納入恒生港股通指數和恒生綜合指數：中國飛鶴(6186.HK)、滔搏(6110.HK)、新力控股集團(2103.HK)、寶新金融(1282.HK)、雅生活服務(3319.HK)、美東汽車(1268.HK)、中手遊(0302.HK)、維亞生物(1873.HK)、盛業資本(6069.HK)、天工國際(0826.HK)和愛康醫療(1789.HK)。
2）9只納入恒生綜合指數且12個月平均流通市值大於50億港元：JS環球生活(1691.HK)、維達國際(3331.HK)、九興控股(1836.HK)、首長國際(0697.HK)、周生生(0116.HK)、心動公司(2400.HK)、四海國際(0120.HK)、鷹普精密(1286.HK)和保利物業(6049.HK)。
對比我們1月5日的預測報告，盛業資本(6069.HK)因在19年10月剛從港股創業板轉至主板，所以我們預測遺漏。
調出名單預計有18只，包括調出恒生綜指和市值低於50億港元
調出方面，我們預計有18只標的可能會調出本次港股通名單：
1）8只調出恒生綜合指數：遠大醫藥(0512.HK)、神州租車(0699.HK)、有才天下獵聘(6100.HK)、晶苑國際(2232.HK)、江西銀行(1916.HK)、澳門勵駿(1680.HK)、電視廣播(0511.HK)和中國天然氣(0931.HK)。
2）10只2019年12個月平均流通市值低於50億港股通市值門檻：天津港發展(3382.HK)、佐丹奴國際(0709.HK)、通達集團(0698.HK)、中信資源(1205.HK)、中廣核新能源(1811.HK)、51信用卡(2051.HK)、匯付天下(1806.HK)、藍鼎國際(0582.HK)、康臣藥業(1681.HK)和慧聰集團(2280.HK)。
港股通仍是南下資金主要投資渠道，阿里進港股通應爲時代所趨
我們一直強調南下資金力量的加強會繼續加持部分內地龍頭企業和熱門板塊，此前報告建議關注消費板塊、物業管理板塊、遊戲股等。我們此次預測可納入本次港股通名單的20家公司中，也以愛康醫療、心動公司、保利物業、維達國際、雅生活服務、中國飛鶴、JS環球生活等錄得領先漲幅。
至於針對阿里日後能否納入港股通，我們維持去年11月底阿里在香港IPO時候我們的報告觀點，在最樂觀情況下，阿里或能在IPO後六個月，即2020年6月左右被納入港股通。這是單純基於阿里爲「同股不同權」的納入規則，即類似美團、小米的情況。但鑑於阿里同爲「第二上市」，目前港股通納入規則裏並沒有明文規定這類股票的納入細節。我們認爲仍須內地監管機構做出指導，所以或有一定變數。但我們認爲阿里上市以來示範效應明顯，面向更加熟悉公司業務的「本土市場」和內地資金，進入港股通也爲時代所趨，指日可待。
近期市場受到疫情影響，香港政府於14日盤後宣佈疫情補貼和援助政策，發放不少於250億港元，共涉及21個項目。我們認爲此舉或對港股後續發展注入強心針。2003年疫情期間，恒指最多跌接近15%。香港政府在當年的4月23日宣佈推出8項救市措施，總金額118億港元。伴隨政策利好和疫情見頂，恒指從2003年4月25日開始觸底反彈達50%。我們此前在1月29日的報告表示，疫情或在二月中旬出現拐點。南下資金增持會加深「港股A股化」的刻畫，伴隨着香港政府的援助措施，應會對情緒面進一步修復。
風險提示：國內經濟不景氣，海外風險加大等。
1. 恒生綜指與港股通的關係：恒生綜指中平均市值高於50億港元的普通股票可被納入港股通
目前港股通調整規則爲：
（1）大多數恒生綜合大型指數成分股；
（2）大多數恒生綜合中型指數成分股；
（3）恒生綜合小型股指數成分股，且成分股定期調整考察截止日前12個月港股平均流通市值不低於50億港元，上市時間不足十二個月的按實際上市時間計算市值；
（4）A+H股上市公司在聯交所上市的H股。我們在過去的港股通入選報告中曾多次強調，由於港股通調整是依據恒生綜合指數(HSCI，恒生大中小指的綜合指數)的納入標準而變化的，也就是：恒生綜指先調，港股通後變。
依據上述原則，港股通調整規則可以解讀爲：12個月平均流通市值高於50億港元的恒生綜指中的普通股票。按目前規定，已在恒生綜指中的REITs、外國公司（包括金界、普拉達、俄鋁等）、合訂證券尚不能被納入港股通。隨着上交所、深交所於19年10月18日起修訂港股通業務實施辦法，小米和美團爲代表的同股不同權公司已可納入港股通，並於19年10月28日起生效。
而阿里我們在此前報告中討論過，19年11月27日由於符合恒生綜合指數的快速納入指數規則要求而被納入恒生綜指，並於19年12月9日生效。基於此前提，我們認爲，最樂觀情況，阿里上市約6個月後可能納入港股通。但由於阿里「同股不同權」、「第二上市」、「美港股可相互轉換」等特殊性，後期納入相關指數和港股通的具體規則，還需等待內地交易所及港交所的指導意見。
此外值得注意的是，還有一些情形是不能被納入港股通中：
（1）A+H股在上交所和深交所的企業中，A股企業被實施風險警示、被暫停上市或退市整理期的企業；
（2）在香港交易所中，以非港元報價交易的股票；
（3）交易所規定的其它特殊情形的股票。
1.1. 恒生綜指每半年「大檢」一次，配合快速准入制度
恒生公司每半年定期對恒生綜合指數和大中小指數進行檢討，檢討數據截止日期爲每年的六月底及十二月底，檢討時間爲一年。鑑於本次的評估期（從19年1月1日-19年12月31日）已到期。
檢討名單一般在截止日後八週內完成，並在3/9月第一個週五盤後的首個交易日，可在港股通體系下交易。本次調整，恒生綜指的正式檢討名單在2020年2月21日公佈，並會在3月9日正式生效，對應的港股通名單也將會在3月9日調整生效。
除了每半年一次的大檢外，恒生綜指針對大型上市公司也給予兩種快速准入制度：
1）季度快速准入：若證券於每年的第一季或第三季上市，並符合納入恒生大型指數、恒生中型指數的市值條件（市值具體要求請見1.2.2），該證券將會分別在六月或十二月的第一個週五作爲定期指數調整日被納入恒生綜合指數，並在第二個交易日生效。例如貓眼娛樂(1896.HK)在2019年2月8日上市，市值滿足大型股和中型股的要求，因此該公司在2019年6月17日（週一）被正式調入恒生綜指和港股通。
2）特別快速准入：若新上市證券在第一個交易日收市後之總市值排名位列恒生綜合指數現有的成份股前10%（以成份股數目計算），該證券將會於定期檢討之間被納入恒生綜合指數及其分類指數中。這種快速准入通常在新股上市後的第10個交易日收市後執行。例如郵儲銀行(1658.HK)在16年9月28日上市，上市市值3300億港元並滿足市值要求，被納入恒生綜指和大型股指數，並在16年10月13日同時調入恒生綜指和港股通。最近一例可參考百威亞太(1876.HK)，於19年9月30日上市，滿足市值要求並於19年10月16日同時調入恒生綜指和港股通。而阿里則由於香港股份與美股ADS完全可轉換，部分轉換後在香港註冊股份對應市值達到9170億港元，也滿足市值要求而在19年12月9日被納入恒生綜合指數。
1.2. 恒生綜指三大標準：
1）選股標準；
2）市值標準；
3）流動性標準
恒生綜指三大標準中，市值和流動性的標準主要建立在特定選股範圍內進行篩選，而特定選股範圍並不是全部港股，而是需要經過剔除一些不滿足標準的股票。因此選股範圍的變化，也會一定程度影響市值和流動性的篩選標準。
1.2.1. 選股標準：五大選股準則
目前恒生綜指有五大選股準則：
1）主板上市的普通股票；
2）主板上市的REITs；
3）主板第一上市的外國公司；
4）主板上市的合訂證券(-SS)；
5）主板上市的同股不同權的大中華公司(-W)。
2018年5月恒指公司宣佈在港股的第一上市外國公司、合訂證券、同股不同權公司的股票都將進入恒生綜合指數選股範疇，18Q3執行後納入如俄鋁、普拉達、港燈-SS、小米和美團等公司。目前內地交易所僅批准了同股不同權架構公司（美團、小米）可納入港股通。而恒生指數中的在港第一上市外國公司、合訂證券及REITs，尚無法入選港股通。因此目前恒生綜指中能夠入選港股通的只有主板上市的普通股票，而金界控股、普拉達和俄鋁等外國公司不能進入港股通。
此外不符合上述條件的公司，則暫不被納入恒生綜指特定選股範圍，包括：
1）主板上市的非盈利醫藥公司(-B)，如歌禮制藥-B(1672.HK)等；
2）股權高度集中的公司（具體名單可以登錄香港證券及期貨事務監察委員會公佈的股權高度集中名單查找）；
3）審核日期內停盤公司；
4）其他不符合選股要求的公司。
外國公司主要指註冊地以及主要業務地點於大中華地區以外的公司，判定一家公司的業務是否以大中華爲重心的考慮因素包括：
1）公司在何地註冊成立；
2）公司的歷史；
3）公司的總部位於何地；
4）公司的中央管理及控制所在地；
5）公司的主要業務營運及資產所在地；
6）公司主要管理人員及控股股東的國籍或居住國家。
例如，金界控股(3918.HK)由於公司總部及主要業務在柬埔寨，因此爲主板第一上市的外國公司，雖然在2018年10月被納入到恒生綜指中，但因外國公司無法進入港股通中。
相反，太陽城集團(1383.HK)雖博彩業務主要在亞太地區，但總部設在香港，並在澳門擁有旅行社業務、同時在內地擁有物業資產，所以屬於大中華地區公司，目前爲恒生綜指和港股通中標的。
此外，新股上市的時間長短也並無影響。只要在考察期內上市、符合標準的公司都可以進行檢討，以19年9月的調整爲例，包括翰森製藥(3692.HK，2019年6月12日上市)、中國東方教育(667.HK，2019年6月12日上市)、錦欣生殖(1951.HK，2019年6月25日上市)、中煙香港(6055.HK，2019年6月12日上市)、海通恒信(1905.HK，2019年6月3日上市)和中國船舶租賃(3877.HK，2019年6月17日上市)，雖然均在19年6月才上市，但由於市值和流動性都符合要求，也均於2019年9月9日納入恒生綜指和港股通。
1.2.2. 市值標準：恒生綜指市值門檻高於港股通的50億港元門檻
按恒生綜指先調，港股通後變的邏輯，港股通調入調出規則可以解讀爲：12個月平均流通市值高於50億港元，但必須在恒生綜指中的普通股票。也就是說，儘管港股通市值門檻爲50億港元，但爲了先納入恒生綜指，需滿足恒生綜指的市值門檻。
我們計算本次調入恒生綜指12個月平均流通市值門檻（即特定選股範圍市值的前94%）約爲62億港元，高於港股通的50億港元標準。
在篩選出滿足選股標準的公司後，需滿足12個月平均流通市值的標準，即：已在恒生綜指當中的標的，如果12個月平均流通市值低於特定選股範圍12個月平均流通市值之和的前96%，則被剔除恒生綜指；不在恒生綜指的標的，如果12個月平均流通市值高於特定選股範圍12個月平均流通市值之和的前94%，則被納入恒生綜指。
12個月平均流通市值計算方法爲：每月月底的流通市值總和/12。如果一個標的上市時間小於12個月，則計算上市以來每月月底的流動市值平均。我們測算得本次調入恒生綜指的12個月平均流通市值門檻（即特定選股範圍市值的前94%）約爲62億港元，而剔除恒生綜指的12個月平均流通市值門檻（即特定選股範圍市值96%之外）約爲37.5億港元。
1.2.3. 流動性標準：12個月中至少10個月滿足0.05%成交量流通比率
除市值標準外，合理範圍內的股票還需滿足流動比率標準才能入選恒生綜指，反過來已在恒生綜指的公司如不滿足流動比率則會被剔除。
成交量流通比率計算公式爲：每月每日成交量的中位數/月底經調整自由流通股
具體要求如下，針對上市時間大於12個月的公司：
1）成交量流通比率須在過去12個月中至少有10個月達到0.05%的最低要求；
2）成交量流通比率須在過去6個月中至少有5個月達到0.05%的最低要求。
例如一次調整時間區間爲2018年1月-12月，最差情況也就是一家公司最多在18H1最多有1個月可以低於0.05%，18H2最多有1個月可以低於0.05%。
針對上市時間小於12個月的公司：
1）如果上市時間少於6個月，則所有月份都需要滿足成交量流通比率達到0.05%的要求；2）如果上市時間多於6個月，則不可多於1個月達不到0.05%的成交量流通比率要求。
此外，如果公司某個月份不滿足上述流動性標準，可以採用備用方法再次進行測試，如果測試成功代表當月仍滿足流動性標準，如果測試不成功則當月不滿足，方法如下：
1）計算該標的在該月份總成交額；
2）若該標的在該月份的總成交額在全市場所有合格證券當月成交額中首90%，則仍被視通過該月的成交量要求。
注意：
1）針對上市停盤的，須計算在上市期內可計算的時間的流動性；
2）每個公司月底經調整自由流通股數由恒生公司內部計算，可能與彭博、萬得公佈有所不同。
2. 恒生綜指與大中小指數的關係：恒生綜指是恒生大、中、小指數所含標的的集合
恒生綜指是恒生大、中、小指數所含標的的集合，在篩選出恒生綜指所有標的之後，大、中、小指篩選準則基於如下條件：
1）恒生大型指數：將新調整後的恒生綜指所有公司12個月平均流通市值加總後，原來已在大型指數的公司，如果本次低於市值總和的83%則被調出；調出的公司如果市值在前97%中，則調爲中型；如果在97%-100%中，則調爲小型；原來不在恒生綜指中的公司，如果市值在前77%則可進入大型指數；
2）恒生中型指數：將新調整後的恒生綜指所有公司12個月平均流通市值加總後，原來已在中型指數的標的，如果本次低於97%則被調出，如果在77%-80%則調入大型；如果在95%-97%中，則調爲小型；原來不在恒生綜指中的公司，如果市值在77%-93%之間則可進入中型指數；
3）恒生小型指數：已在恒生小型指數當中的標的，如果12個月平均流通市值低於特定選股範圍12個月平均流通市值之和的前96%，則被剔除小型指數；不在恒生綜指的標的，如果12個月平均流通市值高於特定選股範圍12個月平均流通市值之和的前94%，則被納入恒生小型指數。
3. 阿里到底何時能進港股通？
我們在此前報告裏討論過，雖然阿里已經被納入恒生綜指，但何時納入恒生指數和港股通仍存變數。
我們的觀點是：最樂觀情況，阿里上市約6個月後可能納入港股通。
我們對阿里進入港股通做三種情況的討論：
A）單純考慮「同股不同權」：鑑於阿里應可滿足日均市值不低於200億港元和總成交額不低於60億港元的要求，則只需要上市滿6個月及20個港股交易日後可納入港股通。
B）阿里目前在香港仍是第二上市，目前上交所、深交所均未對「第二上市」公司做出納入港股通的相關解讀和辦法修訂，也未有「第二上市」公司納入先例。因此，若內地監管機構對「第二上市」屬性做出指導，可能會對阿里納入港股通的進程產生變數。
C）阿里在未來可以將更多的美股ADS轉換到港交所登記註冊並交易，但如果阿里在最近財年內全球交易量的55%及以上均在港交所交易，則阿里會失去「第二上市」屬性，被視爲在香港進行「雙重主要上市」，並可以將第一上市地從美國改爲香港。如此阿里則可以視爲類似小米、美團的「單純」同股不同權公司，而遵照當前「同股不同權」納入規則。
但C）情況我們認爲應是較爲長期的發展過程，並且一旦阿里選擇將大部分交易放在港股市場，並將香港作爲「第一上市地」，往後還會面臨重新適應不同交易所的上市規則和豁免、披露等問題，並可能新增合規成本。
綜上，我們認爲基於現行港股通納入實施規則，阿里最快或可於上市約6個月後可以納入港股通。
但我們仍然強調，阿里由於「同股不同權」、「第二上市」、「美港股可相互轉換」等特殊性，後期納入相關指數和港股通的具體規則，還需等待內地交易所及港交所的指導意見。
此外針對何時納入恒生指數，恒生指數由港股核心50只藍籌股組成，目前不允許納入「同股不同權」和「第二上市」公司，恒生指數公司於2020年1月13日開始進行是否允許恒生指數納入「第二上市」和「同股不同權」公司的諮詢，並預計於2020年5月公佈諮詢結果。若諮詢結果允許阿里納入，我們認爲最快會在20年8月的恒生指數季度檢討中獲批，並在9月納入。
整體來說，阿里「回歸」港股，面向更加熟悉公司業務的「本土市場」和內地資金，往後隨着港股通的納入獲得「南下資金」，有可能對內外資定價權產生再平衡。而且阿里上市以來示範效應明顯，日前彭博報道港交所與攜程網易等探討二次上市事宜，顯示出港交所在擁抱新經濟公司上保持開放態度，我們認爲港股經歷19年波折後，會循着「新經濟+南下資金」力量雙重加強的路線，重拾活力。
編輯/Edward