隨着個險渠道「報行合一」落地、產品預定利率繼續下調、保險公司積極調整產品結構，2025年NBV Margin有望進一步提升，進而能支撐NBV延續正增長。
智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，隨着個險渠道「報行合一」落地、產品預定利率繼續下調、保險公司積極調整產品結構，2025年NBV Margin有望進一步提升，進而能支撐NBV延續正增長。嚴監管背景下，車險「報行合一」的執行力度預計會持續加大，2025年財險費用率有望繼續改善。同時監管多次提出要深化車險綜改，預計未來新能源車險將是改革的重點。隨着新能源車險的自主定價係數和純風險保費等更加市場化，新能源車險的賠付率有望顯著改善。
國聯證券主要觀點如下：
覆盤：股價及業績均取得亮眼表現
2024年以來，資產端環境改善、業績超預期等推動保險指數上漲。截至2024年12月24日，保險指數、滬深300指數分別上漲44.8%、16.1%。保險指數取得了正的絕對收益和相對收益。9M2024上市險企的業績表現亮眼。從負債端看，9M2024壽險NBV Margin顯著改善推動NBV延續高增；財險COR表現分化，但龍頭財險公司仍實現了承保盈利。從資產端看，權益市場回暖帶動保險公司的投資收益大幅改善，進而支撐凈利潤同比顯著增長。
壽險負債端展望：價值率提升有望支撐NBV延續向好
從新單保費來看，在居民風險偏好仍較低的背景下，儲蓄型險種憑藉其剛兌屬性有望繼續受到客戶青睞。受益於此，2025年的壽險新單保費有望維持相對穩定。從NBV Margin來看，隨着個險渠道「報行合一」落地、產品預定利率繼續下調、保險公司積極調整產品結構，2025年NBV Margin有望進一步提升，進而能支撐NBV延續正增長。考慮到壽險負債成本有望邊際改善，利差損風險有望持續化解。
財險負債端展望：監管趨嚴有望推動龍頭險企擴大優勢
嚴監管背景下，車險「報行合一」的執行力度預計會持續加大，2025年財險費用率有望繼續改善。同時監管多次提出要深化車險綜改，預計未來新能源車險將是改革的重點。隨着新能源車險的自主定價係數和純風險保費等更加市場化，新能源車險的賠付率有望顯著改善。在此背景下，財險行業的承保盈利能力有望邊際提升。頭部財險公司憑藉定價、風控等優勢，有望保持行業領先的承保盈利水平。
資產端展望：債券及高股息股票預計仍是險資配置重點
在長端利率中樞下行及新準則執行的背景下，保險公司資產端的配置壓力明顯加大。爲了緩解資產負債匹配壓力、化解利差損風險，預計2025年保險公司或會：1)增配債券：債券佔比提升利於保險公司拉長資產久期，進而能縮短資產負債久期缺口，保證淨資產相對穩定。2)增配高股息股票：高股息股票佔比提升利於增厚保險公司的投資收益，進而能緩解投資收益率下行壓力、降低利潤表波動。
投資建議：維持保險行業「強於大市」評級
當前，保險板塊估值仍處歷史相對低位，具備安全邊際。展望後續，壽險NBV有望延續向好、財險盈利水平有望穩步提高。同時隨着利好政策繼續加碼，權益市場有望回暖、房地產風險有望穩步化解。在此背景下，保險公司的投資收益有望迎來改善，進而支撐板塊估值修復。維持保險行業「強於大市」評級。
個股重點推薦：新華保險(601336.SH)(資產端彈性更大、NBV Margin提升幅度更大)、中國人壽(601628.SH)(負債端更穩、資產端彈性更大)、中國太保(601601.SH)(負債端表現領先、基本面相對更優)、中國平安(601318.SH)(更爲受益資產端環境改善)，中國財險(02328)&；中國人保(601319.SH)(商業模式具有稀缺性)。
風險提示：經濟復甦不及預期；長端利率持續下行；權益市場震盪加劇；自然災害超預期。