Zulauf ，而不是美联储自身的运作。当投资者仍然关注美国中央银行对其联邦基金目标利率的操纵时，Zulauf关注的是通过中央银行资产负债表变化提供的流动性供应。Zulauf預計，在聖誕老人的推動下，標普500指數將在明年1月出現約15%的回調，但……
歷史可能即將重演。許多圓桌會議的老手、瑞士Zulauf諮詢公司的負責人Felix Zulauf闡述了他典型的嚴厲的瑞士視角的全球市場觀點，這始終是對大多數華爾街先知們不可避免的樂觀推測的有益補充。
目前Zulauf認爲市場將繼續上漲。他承認股市中廣爲宣傳的技術負面因素——例如，極其樂觀的情緒表明投資者已經全倉，幾乎沒有新的買家。與此同時，市場贏家繼續集中在大型科技公司身上，市場寬度惡化也是一個警告信號。但他認爲，積極的流動性趨勢應該會繼續推高價格。
Zulauf ，而不是聯儲局自身的運作。當投資者仍然關注美國中央銀行對其聯邦基金目標利率的操縱時，Zulauf關注的是通過中央銀行資產負債表變化提供的流動性供應。
乍一看，似乎聯儲局主席鮑威爾及其團隊正在從經濟中抽走資金，因爲他們將資產從約9萬億美元的峯值縮減至7萬億美元以下，但從金融市場角度來看，聯儲局一項負債——所謂的逆回購協議的減少已經注入超過2萬億美元。Zulauf表示，這爲風險市場的上漲提供了動力。
聯儲局另一項負債——財政部一般賬戶（TGA）的減少將從25年新年過後開始爲市場提供更多動力。屆時，聯邦政府的債務上限暫停將結束，這意味着財政部將不得不動用其賬戶，而不是繼續借貸。當「山姆大叔」用之前儲存的現金支付賬單時，這些現金就會注入金融系統。
這將是因爲國會否決了當選總統特朗普關於提高或取消債務上限的呼籲，該呼籲是爲避免政府停擺而在12月21日政府停擺生效前通過的。他估計，TGA的減少應會向金融市場注入大約6000億美元的新流動性。
除了這種積極的流動性趨勢外，Zulauf還注意到日歷也爲市場提供了助力。回顧過去100年，以5結尾的年份一直是積極的。例外是2015年，股市回報率爲負1%——還不錯。他假設這種模式與所謂的朱格拉週期有關，這與資本支出有關。
注：朱格拉週期指資本主義經濟存在着9～10年的週期波動
Zulauf預計，在明年1月份聖誕上漲行情結束後，標普500指數將出現約15%的回調，但這應該會爲新高鋪平道路，但至於有多高，他說，「如果我知道的話，我會告訴你的。」他也沒有指出美股明年某個時候達到峯值的準確時間。
但他補充說，「我認爲長期流動性指標表明，我們將在25年達到頂峯，然後在26年急劇下跌，這意味着我們可能在25年達到最終市場頂峯。」
目前，美國例外論應該會繼續存在。
他認爲，「從經濟角度來看，世界經濟表現不佳。美國經濟表現良好。歐洲經濟停滯不前，我認爲歐洲的困境如此之深，以至於它可能持續三四年停滯不前的結構性衰退。」
Zulauf繼續說道，歐洲及其最大的經濟體德國都很脆弱。且歐洲更容易受到特朗普威脅的關稅的影響。美國希望出口汽車和農產品，而歐洲在這方面產能過剩。歐洲是一個出口導向型經濟體，這進一步使其容易受到關稅的影響。
匯率變化可能會抵消對貿易流的影響。據他估計，美元被高估了相當多，大約15%-20%。他認爲特朗普會爲扭轉美元自2008年以來持續上漲的局面而辯護。
一些觀察人士認爲，可能會有一個「海湖莊園協議」，類似於1985年的廣場協議，該協議扭轉了羅納德·里根第一任期內美元的急劇升值。
匯率錯配最極端的例子是日元。Zulauf說，根據購買力平價（即一種貨幣可以購買多少可交易商品），日元兌美元的價值約爲88，但是1美元目前可以兌換156日元，表明美元非常強勢，而日元則疲軟。「我不希望在下次與特朗普會面時成爲日本首相，」他觀察到，考慮到當選總統經常表達的偏好，即希望美元更有競爭力以促進美國出口。
Zulauf強調，日元升值將對日本以外的金融市場產生重要影響。他指出，日元兌美元匯率與納斯達克100指數之間存在密切的相關性，日元走弱與大型美國科技股上漲相吻合。
他解釋說，這種聯繫是利用日元以超低利率借款來爲購買更高回報的資產（例如推動Invesco QQQ信託ETF的七大科技股）提供資金。用日元借款實際上意味着做空日元，而日元在過去三年中相對於美元貶值了約四分之一。
因此，這筆交易的兩個方面——做空日元，做多QQQ都獲得了巨額利潤。日元在今年早些時候一度跌破162，然後在日本央行收緊政策和聯儲局放鬆政策的預期下反彈至140。
然而，此後，日元走弱，Zulauf說，日元的長期趨勢已被打破，距離購買力平價88還有很長的路要走。他將當前形勢比作1998年，當時普遍情緒對美元持極度樂觀態度，而他當時做空美元，並「滿倉」美元兌日元的看跌期權，當時美元兌日元匯率從148跌至108，這讓他度過了他最好的一年。
Zulauf繼續說道，類似的匯率波動將對股市，進而對美國經濟產生負面影響。傳統觀點認爲，股市是由經濟驅動的。但他認爲，這種關係已經顛倒了。
股市和加密貨幣的興起增強了消費者的資產負債表，使他們能夠減少儲蓄並增加支出。與此同時，美國勞動力市場供不應求，推高了工資——而強勁的資產價格使更多美國人能夠辭去工作，享受提前退休。
但股市逆轉將產生負面影響。「我在佛羅里達州待了很多時間，我認識很多富有且資產負債表強勁的人，」Zulauf說。“我可以告訴你，如果市場下跌20%，他們就會減少支出並削減開支。我過去見過這種情況，將來也會如此。”他補充說，與此同時，資產相對較少且資產負債表緊張的較貧窮人口占支出比例要小得多。
目前，持有股票的人應該繼續持有，但應準備在今年晚些時候或2026年從市場中果斷撤出。當股市反轉時，債券將變得有趣，但Zulauf認爲，未來18個月，10年期美國國債收益率將維持在約3%到5%的範圍內。然而，如果這一基準債券收益率果斷突破該區間的上限，他認爲聯儲局將實施某種形式的收益率曲線控制。
他繼續說道，這種策略將是通脹性的，這將對黃金長期有利。事實上，黃金在2024年的漲幅略高於標普500指數，但Zulauf認爲，黃金可能從最近每盎司2800美元的峯值和目前的約2630美元的價格短期回調至約2400美元。他說，屆時他將再次成爲買家。
Zulauf總結道，最終，各國央行將採取印鈔的方式來解決全球市場的難題。與此同時，準備好迎接2025年的過山車之旅，併爲最終的下跌做好準備。
