模型侧：根据SuperCLUE《中文大模型基准测评2024 年8 月报告》，在11 个能力项的测评中，腾讯混元在其中8 项核心任务上排名国内第一。投資要點
發展歷程：「產業實用」核心戰略，大模型+應用並重。公司於2012 年起佈局AI，各事業部內建AI 團隊，以垂直領域應用落地爲導向。2018年明確AI 戰略發展方向，從專注應用落地升級爲通用人工智能研究，2022 年首次對外披露「混元」大模型研發進展，2023 年3 月於年度業績說明會上提出「認爲 AI 技術將有望成爲企業中長期重要增長乘數之一」，2023 年9 月，通用大語言模型——混元大模型正式亮相，並通過騰訊雲對外開放。2024 年5 月一站式AI 智能體創作與分發平台「騰訊元器」、基於混元大模型的智能助手APP「騰訊元寶」上線。公司以應用落地、產業實用爲導向，加大了對基礎模型的投入，形成了大模型+工具+應用的佈局。
產品佈局：多元應用生態承接，期待增長乘數效應。公司AI 佈局涵蓋B+C 雙端，其中C 端包括：1）已有應用接入AI 功能，2）AI 原生應用；B 端以大模型+雲服務+PaaS 模式接入生產場景。
模型側：根據SuperCLUE《中文大模型基準測評2024 年8 月報告》，在11 個能力項的測評中，騰訊混元在其中8 項核心任務上排名國內第一。
應用側——已有應用/場景： 1）根據騰訊公衆號，截至2024/11，騰訊內部已有近700 個業務及場景已接入混元大模型，部分應用的AI 功能已開啓商業化。2）廣告：2024 年升級廣告投放3.0 系統，AI 更懂廣告、懂業務、懂受衆，同時上線一站式AI 廣告創意平台「妙思」，優化廣告投放流程，商業化潛力有望逐步釋放。
3）遊戲：聚焦決策AI 和生成式AI，覆蓋遊戲研發、發行、運營全生命週期，期待AI 創新玩法落地。
應用側——原生AI：1）騰訊元寶：2024 年5 月上線，提供AI搜索、AI 長文本閱讀、AI 寫作、創意頭像等功能， 2024 年11月升級2.0，聯動騰訊文檔等生態產品。2）ima.copilot：差異化AI智能工作臺，聯動公司生態產品，提供AI 搜索、AI 知識庫、AI筆記功能。3）騰訊元器：AI Agent 平台，支持全域分發，提升AI智能體落地效率和實用性。4）AI 工具：涵蓋文本、音樂、圖像、視頻等。
盈利預測與投資評級：我們認爲騰訊AI 的一大優勢是其應用生態豐富，一方面爲公司AI 產品提供了高效觸達用戶的流量入口，另一方面使得公司AI 產品實用性增強，加速AI 產品落地和商業化。我們預計2024-2026 年公司經調整凈利潤爲2174/2406/2653 億元，對應2024-2026 年PE（Non-IFRS）爲17/15/14 倍，維持「買入」評級。
風險提示：AI 進展不及預期風險，行業競爭加劇風險，宏觀經濟恢復不及預期，行業監管趨嚴風險。