点评：此次分配方案二代制冷剂配额与此前的征求意见稿基本相同，符合市场预期，三代制冷剂主要品种R32配额略低于征求意见稿，略超预期。我们认为制冷剂配额将持续削减，供给趋紧，行业长期景气行情维持。公司是国内氟化工龙头企业，制冷剂生产配额国内第一，氟化工产业链完备，行业龙头地位稳固，有望受益于行业长期景气，公司2025年估值合理，维持“买进”评级。群益證券(香港)有限公司費倩然近期對巨化股份進行研究並發佈了研究報告《2025年配額公佈，製冷劑高景氣延續》，本報告對巨化股份給出增持評級，認爲其目標價位爲28.00元，當前股價爲24.15元，預期上漲幅度爲15.94%。
巨化股份(600160)
事件：2024年12月16日，生態環境部發佈了《關於2025年度消耗臭氧層物質和氫氟碳化物生產、使用和進口配額核發情況的公示》。
點評：此次分配方案二代製冷劑配額與此前的徵求意見稿基本相同，符合市場預期，三代製冷劑主要品種R32配額略低於徵求意見稿，略超預期。我們認爲製冷劑配額將持續削減，供給趨緊，行業長期景氣行情維持。公司是國內氟化工龍頭企業，製冷劑生產配額國內第一，氟化工產業鏈完備，行業龍頭地位穩固，有望受益於行業長期景氣，公司2025年估值合理，維持「買進」評級。
二代製冷劑配額按計劃削減，符合預期：此次公示的2025年HCFCs(二代製冷劑)的配額，總額和各品種配額均與9月的徵求意見稿一致，符合市場預期。2025年二代製冷劑生產配額合計16.36萬噸(較2024年削減5.12萬噸)，其中內用生產配額8.60萬噸(較2024年度削減4.30萬噸)。主要品種R22生產配額爲14.91萬噸(佔總生產量配額的91%)，較2024年同比削減3.28萬噸，削減比例爲18%，內用生產配額爲8.09萬噸(佔總生產量配額的94%)，同比削減3.10萬噸，削減比例爲28%。其他品種來看，R142b生產配額0.34萬噸，較2024年削減0.60萬噸，內用生產配額0.12萬噸，較2024年削減0.46萬噸。R141b生產配額0.92萬噸，較2024年削減1.2萬噸，內用生產配額0.34萬噸，較2024年削減0.74萬噸。二代製冷劑品種公司2025年將有R22生產配額3.89萬噸，佔全國配額26.1%，其中內用配額2.53萬噸，佔全國配額29.4%，內用配額佔比全國第一，將充分收益於供給收縮帶來的行業景氣。
三代製冷劑配額略超預期，部分品種配額增量略低：此次公示的2025年HFCs(三代製冷劑)生產配額合計79.19萬噸，略低於9月徵求意見稿的80.16萬噸；其中內用生產配額38.96萬噸，也略低於徵求意見稿的39.54萬噸。此次配額公示中R32、R245fa、R134a配額低於徵求意見稿，略超出市場預期，其餘品種配額總體變化不大。主要品種R32生產配額28.03萬噸，較2024年配額增加4.08萬噸，低於9月徵求意見稿中的新增4.5萬噸，內用生產配額18.45萬噸，較2024年配額增加4.25萬噸，低於9月徵求意見稿中的新增4.5萬噸。2025年R245fa生產配額1.95萬噸，較2024年增加0.54萬噸，低於徵求意見稿中的新增0.8萬噸，內用生產配額1.40萬噸，相較於2024年增加0.54萬噸，低於徵求意見稿中的新增0.8萬噸。此外2025年R134a生產配額20.83萬噸，相較於2024年削減0.74萬噸，徵求意見稿並未有此削減。公司收購飛源化工後，共計R32配額12.8萬噸，佔國內總配額的45.8%，具備絕對優勢，公司R125、R143a、R134a等品種的配額佔比也全國領先，牢固確立了三代製冷劑的絕對領先地位。我們認爲，三代製冷劑的供給收縮略超預期，且二代製冷劑退出將拉動三代的需求，預計三代製冷劑價格仍將維持高位。
需求和庫存向好，製冷劑維持高景氣：截止12月24日，國內二代主流製冷劑R22均價3.3萬元/噸(YOY+69%)，三代主流製冷劑R32均價4.25萬元/噸(YOY+154%),R125均價3.9萬元/噸(YOY+42%)，R134a均價4.2萬元/噸(YOY+53%)，均處於較高位置。需求端，空調內外需消費均超預期，據產業在線數據，11月國內家用空調生產1671萬台，YOY+55.7%；銷售1538萬台，YOY+44.2%。其中，內銷673萬台，YOY+28.7%；出口865萬台，YOY+59.1%。預計國內促消費政策仍將持續，對海外新興市場的出口也將維持較快增速，看好需求端的景氣持續。此外，2024年是配額實行的第一年，企業前期累積庫存較高，經過一年的消化，當前實際庫存較去年環比回落，企業輕裝上陣，主動話語權較強。據氟務在線，企業反饋當前R32、R125、R410、R134a企業外貿訂單報價均上調至4.2萬元/噸以上，行業自律性有望向外協同。我們預計供給端的定價能力將進一步提升，預計製冷劑價格仍將維持高度景氣。公司作爲國內製冷劑龍頭企業，配額全國領先，將充分受益於這一景氣行情。
盈利預測：我們略上修盈利預測，預計公司2024/2025/2026年分別實現歸母凈利潤21.5/31.2/38億元(前值21.5/30.0/37.5億元)，yoy+127%/+45%/+22%，摺合EPS爲0.79/1.16/1.41元，目前A股股價對應的PE爲30/21/17倍，25年估值合理，維持「買進」評級。
風險提示：1、產品價格不及預期；2、新建項目投產不及預期等
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華金證券駱紅永研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲75.38%，其預測2024年度歸屬凈利潤爲盈利20.09億，根據現價換算的預測PE爲32.64。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級18家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲26.86。