FY25Q3（2024年9月-11月），公司零售及批发业务之总销售金额同比录得中单位数下跌，FY25Q2为10-20%低段下跌，去年同期为10-20%低段增长。FY25Q3公司销售环比Q2有所改善，该行预计主要源于：1）受假期及线上大促提前影响，线上渠道促销氛围浓厚，公司紧抓线上销售窗口期加大投入，线上渠道收入增长较快提振整体表现；2）为优化库存水平，折扣同比继续有所加深。海通國際發佈研究報告稱，首次覆蓋滔搏，給予「優於大市」評級，預計FY2025-FY2027公司歸母凈利潤分別爲13.25/18.00/21.52億元，目標價3.79港元/股。公司夯實主力品牌運營，加快對細分景氣賽道的佈局。深入推進全域零售，優化經營效率，始終以充沛的現金流入與高且穩定的派息率持續回報股東。
海通國際主要觀點如下：
FY25Q3銷售環比改善。
FY25Q3（2024年9月-11月），公司零售及批發業務之總銷售金額同比錄得中單位數下跌，FY25Q2爲10-20%低段下跌，去年同期爲10-20%低段增長。FY25Q3公司銷售環比Q2有所改善，該行預計主要源於：1）受假期及線上大促提前影響，線上渠道促銷氛圍濃厚，公司緊抓線上銷售窗口期加大投入，線上渠道收入增長較快提振整體表現；2）爲優化庫存水平，折扣同比繼續有所加深。
庫存去化順利，預計FY25末回歸健康水平。
FY25H1末，公司存貨61.2億元，同比增長6.4%，存貨週轉天數148天/4.9個月，同比上升7天。上半年銷售疲軟，存貨水位同比有所上升。公司提前預判並採取措施應對，包括加深折扣優化庫存，FY25H1毛利率41.1%，同比下降3.6%。FY25Q3來看，銷售整體符合此前計劃，該行預計FY25末（25年2月）庫存能夠回歸相對健康水平。展望FY26，在庫存健康基礎上公司有望輕裝上陣、利潤率有望改善，疊加政策利好消費、費用正槓桿等預計將實現較大的業績彈性。
Nike FY25Q2業績略超預期，CEO表態支持核心經銷夥伴。
Nike FY25Q2（2024年9-11月）收入123.5億美元，同比下降9%（貨幣中性），高於機構一致預期121.3億美元；毛利率下降1.0pct至43.6%，高於機構一致預期43.1%；凈利潤11.6億美元，同比下降26%，高於機構一致預期9.5億美元。
NikeCEO Elliott Hill表態「將與核心經銷合作伙伴強化關係，贏回核心經銷合作伙伴的信任」，並提及與滔搏、寶勝國際高管的會面。此外，Nike宣佈將調整NIKE DIGITAL的定位，認爲它此前過多的打折促銷「搶佔了經銷夥伴的生意，而不是創造新的需求」，未來NIKEDIGITAL將轉向全價模型，專注於提升用戶體驗、創造新的有機需求。
Nike預計明年上半年完成庫存清理，回歸健康水平。
營運方面，Nike FY25Q2庫存同比持平，經銷合作伙伴庫存有所下降；公司計劃在下半財年（24年12月-25年5月）加快庫存處理節奏，爭取回歸健康水平。公司計劃回歸專業運動本色，已與NFL、NBA等運動聯盟、PSG等知名球隊延長合作伙伴關係，並通過發售Vomero18、Pegasus Premium等新品跑鞋，ACG新服飾等優化產品組合，贏回用戶心智。
風險提示：消費者喜好改變，零售環境惡化，行業競爭加劇，品牌合作關係變化。
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