智能手机光学行业需求复苏叠加集团在中高规格市场份额提升，光学业务增长显著。2024 年上半年，集团光学业务实现收入人民币22.1 亿元，同比增长24.9%，主要由于智能手机光学行业需求复苏及集团在中高规格市场份额提升带来的更高出货量和单价改善。毛利率改善至4.7%，较去年同期显著提升21.7 个百分点，其中塑料镜头毛利率同比提升27.4 个百分点至16.7%，光学模组毛利率同比增长11.8个百分点至5.7%。报告期内，集团光学技术持续升级，产品结构不断优化。塑料镜头高端化进展顺利，6P 镜头出货占比保持在15%以上，并获得了7P 塑料镜头项目定点。光学模组方面，受益于出货量与单价均稳步提升，上半年收入同比增长29%。2024 年上半年，1G6P 玻塑混合镜头出货约140 万只，同比增长近40%。集团独家WLG 工艺带来的出色表现得到智能手机厂商的积极反馈。该工艺拥有一体化压铸的独特优势，可以极大提高微棱镜的生产效率及精度。为满足客户对于主摄、长焦以及棱镜的产品创新需求，集团积极配合客户更多高端及旗舰项目预研。同时，集团重视存货管理，提升运营效率及生产良率，单位成本进一步优化，毛利率得到显著提升。投資要點
高端聲學平台持續導入主力機型，產品組合不斷改善。2024 年上半年，集團聲學業務實現收入人民幣34.6 億元，同比增長4.1%，主要由於上半年全球智能手機市場回暖，出貨量重回增長軌道。受益於集團高端聲學平台持續導入主力機型以及揚聲器出貨量提升，毛利率爲29.9%，同比提升4.4 個百分點。2024 年上半年，智能手機市場延續了2023 年下半年的恢復態勢，據國際數據公司（IDC）最新統計，全球智能手機出貨量在今年上半年實現同比增長10.4%。得益於多年的技術創新積累，集團的聲學業務整合了硬件、算法與調音服務，能滿足智能設備多場景下的應用需求，引領聲學行業不斷升級。2024 年上半年，集團在中高端市場份額穩中有升，產品組合亦不斷改善，例如：SLS 大師級揚聲器保持了高速增長勢頭，出貨超1,200 萬隻，同比增長接近200%。創新型聲學和電磁二合一產品Combo 系列出貨接近450 萬隻，爲客戶提供了豐富的產品方案。摺疊機方面，集團推出行業內薄度領先的高性能揚聲器，採用集團高性能揚聲器平台及創新的材料應用和結構設計，不僅極大節省了機內堆疊空間，還提升了揚聲器中低頻性能，在輕薄和性能之間實現了完美的平衡，助力集團的聲學產品在多個客戶的摺疊機型中取得主要份額。
PSS 車載及消費聲學產品業務與集團的協同效應逐漸顯現。PSS相關業務並表收入爲人民幣15.2 億元，毛利率爲25.0%。集團的車載聲學業務持續突破，PSS 與集團的協同效應逐漸顯現。蓬勃發展的汽車市場未來爲集團勾勒第二增長曲線，PSS 的產品組合涵蓋了低中高和全頻等不同規格的高性能經典車載揚聲器，搭配尖端調音技術，可爲消費者提供高品質體驗，以及PSS 仍積極拓展在全球一線車企中的份額。根據中國汽車工業協會數據，2024 年上半年國內汽車銷量同比增長6.1%，其中新能源汽車銷量同比快速增長約32%。收購完成後，集團也將加速在國內市場的擴張，持續供應頭部新能源企業的中高端車型。集團一直在探索集揚聲器、功放、算法以及調音服務的垂直一體化解決方案，以及通過品牌授權模式與全球頂級音響品牌強強聯合，爲全球頭部車企及終端用戶提供更多元選擇。
智能手機光學行業需求復甦疊加集團在中高規格市場份額提升，光學業務增長顯著。2024 年上半年，集團光學業務實現收入人民幣22.1 億元，同比增長24.9%，主要由於智能手機光學行業需求復甦及集團在中高規格市場份額提升帶來的更高出貨量和單價改善。毛利率改善至4.7%，較去年同期顯著提升21.7 個百分點，其中塑料鏡頭毛利率同比提升27.4 個百分點至16.7%，光學模組毛利率同比增長11.8個百分點至5.7%。報告期內，集團光學技術持續升級，產品結構不斷優化。塑料鏡頭高端化進展順利，6P 鏡頭出貨佔比保持在15%以上，並獲得了7P 塑料鏡頭項目定點。光學模組方面，受益於出貨量與單價均穩步提升，上半年收入同比增長29%。2024 年上半年，1G6P 玻塑混合鏡頭出貨約140 萬隻，同比增長近40%。集團獨家WLG 工藝帶來的出色表現得到智能手機廠商的積極反饋。該工藝擁有一體化壓鑄的獨特優勢，可以極大提高微棱鏡的生產效率及精度。爲滿足客戶對於主攝、長焦以及棱鏡的產品創新需求，集團積極配合客戶更多高端及旗艦項目預研。同時，集團重視存貨管理，提升運營效率及生產良率，單位成本進一步優化，毛利率得到顯著提升。
高端馬達產品持續放量，集團不斷優化精密結構件產品結構。電磁傳動及精密結構件業務方面，2024 年上半年，該合併分部收入爲人民幣36.6 億元，同比增長1.1%。該合併分部收入毛利率爲22.9%，同比上升3.6 個百分點，馬達及精密結構件業務毛利率均有改善3-6個百分點，主要因爲高端馬達產品持續放量和集團不斷優化精密結構件產品結構，重視成本管控。轉軸、散熱和筆電機殼等結構件產品的放量是未來重要增長動力。
得益於集團的高性能橫向線性馬達以及產品組合的改善，電磁傳動業務毛利率顯著增長。2024 年上半年，電磁傳動業務毛利率顯著增長，主要得益於集團的高性能橫向線性馬達以及產品組合的改善。
此外，RichTap?因行業領先的算法和專業服務獲得衆多客戶認可。同時集團的馬達產品在遊戲、AR/VR、智能汽車和IoT 等領域持續發力，賦能設備生產商以及遊戲、視頻和社交互動等內容商實現多維度和高質量的觸覺反饋體驗。集團推進光學模組垂直一體化整合，加速發展VCM（Voice Coil Motor）業務，製造端已實現關鍵零部件全自制，爲客戶提供設計、仿真、製造和測試整體解決方案。集團依託多年積累的科技領導力以及生產技術，在今年上半年與核心手機客戶進行開發，實現高價值VCM 電機模組大批量出貨。
精密結構件業務多產品持續放量。在精密結構件業務，集團與多個核心客戶的穩健客戶關係助力衆多產品的收入增長，如轉軸、散熱件以及筆電機殼業務，同時也幫助了今年上半年毛利率的提升。集團持續拓展金屬中框業務，積極配合客戶研發新興品類，已成爲核心客戶的中高端機型及摺疊機的高價值結構件主力供應商，單價水平和毛利率均進一步提升。集團憑藉鉸鏈產品從設計到成品組裝的垂直整合能力和技術創新實力，獲得客戶高度認可，2024 年上半年出貨量近50萬個。集團創新研發的摺疊屏鉸鏈方案，可實現極致的超薄厚度，大幅提升抗衝擊性能，爲鉸鏈技術升級樹立了行業標杆。2024 年上半年，散熱產品收入同比增長近100%至1.5 億人民幣。受益於規模效應和精益成本管控，毛利率亦穩步提升。此外，得益於在揚州的新建產能開始放量，集團筆電機殼業務在海外客戶中的市場份額亦穩步增長。
乘AI 東風，智能手機MEMS 麥克風大有可爲。2024 年上半年，傳感器及半導體業務收入爲人民幣3.89 億元，同比下降21.2%，主要由於新項目延期至2024 年下半年。毛利率爲16.4%，同比上升5.1個百分點，主要因爲高毛利產品收入佔比的提升。集團作爲全球智能手機MEMS 麥克風前三大製造商，迄今爲止出貨超70 億件。憑藉自主開發能力， 集團專注於爲客戶開發高性能MEMS 麥克風，ASICs（Application-Specific Integrated Circuits）以及定製麥克風模塊，能夠更好滿足衆多行業和客戶需求。2024 年上半年，集團持續推廣自研高性能MEMS 麥克風，安卓端中高價值量產品出貨量佔比，同比提升約15 個百分點至60%以上，持續引領行業向中高端化升級。
當前AI 浪潮湧動，AI 手機的強勁需求將帶動智能語音交互技術迅速迭代，MEMS 麥克風作爲語音識別的核心器件亦將引領規格升級。集團作爲行業中最早佈局高信噪比麥克風並實現大規模量產的玩家之一，憑藉出色的產品性能贏得廣泛認可，未來有望乘AI 東風繼續創造可觀增量。未來，終端AI 加速落地及人機交互方式革新，有望推動消費電子行業新的換機週期。集團將以創造極致體驗爲使命，專注技術創新，通過跨學科產品開發鞏固其感知體驗解決方案全球領導者的地位。
l 投資建議
我們預計公司2024/2025/2026 年分別實現收入260/292/330 億元，實現歸母凈利潤分別爲17/22/27 億元，當前股價對應2024-2026年PE 分別爲24 倍、18 倍、15 倍，首次覆蓋，給予「買入」評級。
l 風險提示
有關智能手機市場的風險，對若干主要客戶的依賴風險，因不可預見事件及供應鏈困難造成的生產中斷風險，經營、技術過時以及環境、社會及管治考量風險，流動性及利率風險，外匯風險，全球貿易摩擦風險。
