投资逻辑：行業和公司基本面：
高壓開關是變電站核心設備之一，廣泛應用於電力系統各個環節，其可靠性直接影響電網的穩定。國內主網擴容、網外新能源電站&工業企業建設、海外電網投資等多元化需求釋放驅動高壓開關需求持續擴張，預計國內高壓開關行業規模約500 億元。
公司深耕高壓開關五十餘年，在開關領域穩居龍頭地位。2023年公司股權上劃至中國電氣裝備集團，持續開展提質增效變革，實現經營層面顯著改善。2024 年前三季度，公司實現歸母凈利潤8.6億元，同比增長55.1%，維持高速增長。
投資邏輯：
推薦邏輯一：特高壓迎建設高峰，「十五五」有望保持高強度投資。
23 以來特高壓密集覈准開工，「三交九直」項目持續推進，預計24年特高壓覈准開工2 交2 直。國網已披露儲備項目包括「五交九直」，風光大基地項目外送通道缺口較大，預計「十五五」期間特高壓直流規劃20 條以上。根據國家電網電子商務平台數據，2022年以來公司特高壓領域組合電器/1000kV 組合電器中標金額佔比達44%/36%。預計24-26 年1000kV&750kV GIS 爲公司貢獻業績3.2/5.3/5.8 億元。公司未來將持續完善穿牆套管等直流輸電設備佈局；往高速化、環保化方向迭代提升開關設備性能。
推薦邏輯二：發電&用電增長驅動主網擴容，輸變電招標穩健增長。
24 年1-11 月電網投資同比+19%，輸變電設備前六批累計招標729億元，同比+8%，電網投資加速追趕電源投資。公司核心產品組合電器、隔離開關、斷路器在國網輸變電項目中標金額佔比分別達到20.4%/19.6%/25.4%，上市公司中標份額排名第一。
推薦邏輯三：配網景氣度上行，出海貢獻新增長。2024 年以來配網政策密集出臺強調配電網改造升級，公司中低壓及配網產品佈局逐漸完善，其中開關櫃市佔率領先。公司海外業務覆蓋全球70多個國家與地區，隨着公司加強單機設備出口、跟隨中國電氣裝備集團加速拓展海外市場，國際業務有望爲公司發展提供新動能。
盈利預測、估值和評級
公司持續提質增效，作爲開關領域絕對龍頭充分受益國內主網加速擴容、配網景氣度上行、海外電網投資提速，我們預計24-26 年公司實現歸母凈利潤12.7/15.1/17.3 億元，同比+56%/+19%/+14%，給予25 年21 倍PE 估值，預計25 年目標市值317 億元，目標價23.4 元/股，首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示
電網投資/特高壓建設/海外拓展不及預期、行業競爭加劇風險