创新战略清晰，全面布局肿瘤治疗精准化和联合用药乐普生物聚焦于肿瘤治疗精准化，研发管线涵盖了抗体、ADC、双特异性抗体、溶瘤病毒等多种结构形式的药物。

公司围绕PD-1 精准匹配，打造多样化、全面的联合用药组合：围绕“PD-1+ADC”前瞻布局，目前EGFR ADC、HER2 ADC 联合PD-1 治疗方案已处于二期临床阶段；溶瘤病毒CG0070 和PD-1 联用在非肌浸润性膀胱癌适应症上的临床试验在准备临床阶段。

ADC 药物通过精技术、抢速度实现差异化布局

乐普生物引进Synaffix 的偶联技术，优化设计，不断迭代ADC 技术平台；并瞄准新适应症或者靶点差异化布局，避免扎堆，实现突围。

MRG003 已提交BLA 申请，成为国内首个获批的EGFR-ADC；CMG901 是首个进入临床三期的Claudin18.2 ADC，全球进度最快；MRG004 是进展最快的国产TF-ADC；HER2 ADC 内卷之下，MRG002布局乳腺癌肝转移适应症，临床具备差异性；MRG006A 有望成为首个上临床的国产GPC3 ADC。

商业化+BD 双轮驱动，放大管线价值

乐普生物的普特利单抗2022 年开始商业化，并通过和ADC 联合用药不断拓展新的适应症，增厚收入。

公司积极寻求BD，放大管线的商业化价值。CMG901 已成功出海；MRG003 治疗鼻咽癌适应症先后获得FDA 的孤儿药资格认定、快速通道资格认定、突破疗法认定，同时在中美进行临床开发；MRG004A在胰腺癌上看到初步积极的疗效，并被FDA 授予孤儿药资格认定，为国际化打下良好基础。

盈利预测与投资评级：公司多款FIC 潜质药物在研，ADC 管线即将进入收获期。我们根据竞争格局和管线进展，预测乐普生物2024/2025/2026 年的收入分别是3.06/5.04/8.70 亿元。用现金流折现和管线销售峰值倍数法进行估值，对应市值分别是100.8 亿港元和114.1亿港元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：候选药物研发不如预期的风险；相关技术可能落后的风险；第三方合作的风险；核心人才流失的风险；经营风险。