散户的投机狂潮、无情的人工智能颠覆、超乎寻常的加密货币涨势、杠杆交易的爆仓、豪赌特朗普胜选......在充满震荡和惊喜的2024年里，全球市场为投资者提供了暴富或破产的机会。

结果证明，保持简单投资（现金或科技股）的投资者是明智的。

在本交易年即将结束之际，本文重点盘点那些令人瞩目的交易。

加密货币：宛如搭上了火箭，一飞冲天

这一年，华尔街和即将上任的特朗普政府帮助创造了一个蓬勃发展的加密货币投资综合体，让传统金融世界目瞪口呆。

尽管$比特币 (BTC.CC)$已经在2023年实现了令人瞩目的反弹，但1月份美国批准现货比特币ETF进一步推动了这一全球最大数字资产的上涨。但是，特朗普在11月的胜选才是真正推动了市场，引发了破纪录的反弹，比特币突破了10万美元大关。一路上，交易员们向ETF投入了超过1000亿美元，为类似的加密货币相关投资工具铺平了道路。

特朗普曾是比特币的怀疑论者，后来成为了拥护者，他承诺扭转拜登时期美国对加密货币的打压，使美国成为该行业的中心，从而激发了数字资产社区的热情。

在大选结束后的几周内，他宣布了新设立的人工智能和加密货币“沙皇”职位，并任命行业支持者保罗-阿特金斯（Paul Atkins）接替加密货币的克星加里-根斯勒（Gary Gensler）在证券交易委员会任职。

ETF：投机大爆发

在美股和加密货币大涨引发疯狂冒险的一年里，ETF一直是日间交易者的首选投资品种。

华尔街抓住了公众对投机性赌注的渴望，推出了各种以衍生品为动力的赌注，从旨在带来两倍于比特币回报的牛市ETF，到做空美国最大企业的创收产品。对于那些处于风险频谱另一端的投资者，现在有了货币市场ETF。

允许投资者加大对全球最热门股票押注的产品交易蓬勃发展，投资者向此类“单一股票ETF”投入了创纪录的逾65亿美元——这些工具只跟踪一家公司，但利用衍生工具加大看涨或看跌的赌注。

资管公司GraniteShares是这类基金中的大赢家，该基金的日回报率是市场巨头$英伟达 (NVDA.US)$的两倍。其资产在11月底激增至67亿美元的峰值，今年以来的回报率超过了350%。追踪$MicroStrategy (MSTR.US)$、$特斯拉 (TSLA.US)$和$Coinbase (COIN.US)$的基金也走了类似的道路。

今年的美国ETF基金流量也创下了纪录，特朗普赢得总统大选让本已胆大妄为的投资者更有动力加倍投入。虽然追踪$标普500指数 (.SPX.US)$的基金获得了最多的资金流入，但今年最引人注目的新基金之一——贝莱德的比特币ETF也是最大的成功者之一，今年吸引的资金流入位居第三。

美股：投资者与大涨擦肩而过

日间交易员可能在投资行业的投机边缘赚得盆满钵满，但在更主流的大盘股世界里，他们却一直在苦苦挣扎。一切都是阴差阳错。

今年上半年，散户投资者大举追捧所谓的“模因股”（meme stocks），结果却看到这些被炒得沸沸扬扬的公司在无缘无故地大涨之后，落后于大盘。

到了下半年，散户们又集体抛弃了金融公司，结果这些公司在“特朗普交易”的浪潮中乘胜追击，在7月至11月期间成为标普500指数中涨幅最大的公司。

与8月份市场短暂暴跌期间的许多投资者一样，散户们恐慌性抛售了一些最热门的资产，包括英伟达和特斯拉，而且都是在低点抛售的。事实证明，这是痛苦的。例如，马斯克的电动汽车制造商特斯拉的股价自那时以来几乎翻了一番。

摩根大通的量化和衍生品策略师Emma Wu及其同事表示，这种错误的定位使散户今年的收益率仅为9.8%。这是该指数自2015年以来实现正回报的年份中第二弱的表现。

不过，这不仅仅是所谓的“傻钱”的问题。即使是在选股高手云集的大环境下，以挑选证券为生的共同基金专业人士也被逮个正着。

美国银行的数据显示，11月份标普500指数飙升5.7%，创下一年来最佳表现，但仅有23%的大盘股共同基金跑赢基准，这是自2022年3月美联储开始加息以来该类基金的最差表现。鉴于标普500指数半数以上成员的表现优于该指数，市场涨势扩大，至少从理论上讲，这对主动型基金经理来说本应是一大利好，因此表现不佳的情况尤为明显。

阿根廷：令人震惊的暴涨

在去年一次关键的总统投票之前，阿根廷长期受苦受难的投资者纷纷逃离。由于阿根廷经济在三位数的通胀率和迷宫般的货币管制下举步维艰，主权美元债券的交易价格低于30美分。哈维尔-米莱（Javier Milei）在初选投票中出人意料地胜出，更增加了人们的担忧。

这位激进的自由主义者——以一头乱发、猫王鬓角和四只克隆獒犬为特征，曾承诺将经济美元化，并彻底关闭央行。然而，当他赢得大选时，投资者已经买进了股票。现在，米莱的“休克疗法”（包括为平衡预算和降低通胀而采取的严格财政紧缩措施）已在他的任期内实施了一年左右，似乎正在发挥作用，增强了选民和投资者对经济发展轨迹的信心。

根据彭博汇编的数据，该国的债券今年在新兴市场中取得了最好的回报，飙升了104%。一些公司，如Neuberger Berman、Grantham Mayo Van Otterloo & Co.都获得了巨大的暴利。Neuberger公司新兴市场债务投资组合经理Gorky Urquieta说：“我们认为米莱可能会带来变革。”

但2024年的反弹不太可能在短期内复制，许多问题依然存在。米莱尚未取消货币管制，外国投资减少，在2025年和2026年债务大幅增加之前，该国正在与国际货币基金组织谈判。不过，作为第一年，被称为“疯子”的米莱还是为投资者带来了福音。

美国国债：现金才是债券之王

固定收益投资者通过采取完全不交易的策略，轻松获得了丰厚的回报：他们将资金存入无风险的国库券（T-bills，即短期美国国债，相当于现金），从而轻松跑赢美国政府债券。

今年截至12月18日，美国国债平均收益率为0.7%，而国库券的收益率为5.1%。这标志着债券第四年跑输现金，创下了彭博社自1991年开始编制国债收益率数据以来的新纪录。在过去四年中，国库券的回报率总计为12%，而政府债券的回报率为10%。

美国货币市场基金（持有类似现金的票据，如国库券和商业票据）今年增长了8000多亿美元，随着投资者的大量涌入，其资产规模首次达到7万亿美元。囤积者中还有谁？巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司持有的国库券今年以来增加了一倍多，截至第三季度已接近3000亿美元。

事情本不该如此。2024年伊始，人们一致认为美国经济增长将放缓，甚至可能出现衰退，美联储也被认为将进行多达七次的降息。人们认为，这将为债券的辉煌之年铺平道路。

但事实却相反，强劲的经济导致美联储推出的宽松政策少于预期，并促使决策者在最近一次会议上缩减了对2025年降息的预测。这使得无风险现金等价物的收益率保持在较高水平，即使较长期的美国债券也经历了波动。

不过，情况已经开始发生变化，明年对国库券持有者来说可能更具挑战性。

在过去两年多的时间里，国库券（美国短期国债）的收益率一直高于美国长期国债，但现在这一收益率优势已经消失，2024年初存在的1.5个百分点的差距已被消除。如果美联储一如预期继续降息，那么这一趋势很可能会持续下去，不过特朗普推动关税和减税以促进经济增长的做法可能会使决策者的道路变得泥泞。

更重要的是，债券已重新成为风险资产（如估值处于历史高位的股票）的对冲工具。富达投资公司（Fidelity Investments）的债券经理Ford O'Neil说：“如果股票下跌，你的国债投资组合将获得升值。但短期国债显然不会如此。”

“末日审判”：对冲基金的押注破灭

投资者本以为并购套利（一种投资策略，投资者利用公司并购活动中的股票价格差异来获取收益）会在今年卷土重来，但结果却并非如此。截至10月份，在彭博追踪的30多种对冲基金风格中，该交易策略是今年表现最差的。在此期间，其3%的回报率几乎没有为投资者带来风险回报。

虽然2024年全球宣布的交易量有所攀升，但由于拜登及其强硬的联邦贸易委员会负责人莉娜-汗（Lina Khan）领导下的监管背景，即使是达成一致的交易也很难完成，因此并购套利的玩法受到了压力。

其中一个比较痛苦的事件涉及一项拟议中的手袋合作，该合作旨在将Tapestry Inc.及其旗下的Coach和Kate Spade品牌与Capri Holdings Ltd.旗下的Michael Kors品牌联合起来。即使在联邦贸易委员会以反垄断为由对85亿美元的交易提出质疑后，包括Millennium Management在内的大量投资者仍维持在Capri的头寸，押注两家公司随后提起的法律上诉将会对他们有利。然而，在10月，一名联邦法官站在了联邦贸易委员会一边，阻止了这笔交易，导致Capri股价下跌近50%，对套利交易人群造成了巨大打击。

日本：保持冷静，套利交易继续前进

8月的第一个星期一，在日本央行一个微小的政策转变的推动下，一种借入日元购买高风险证券的可靠且非常流行的交易突然崩溃，并引发了全球市场的崩溃。

投资者急于退出从澳大利亚债券、美国大盘股到比特币的所有头寸，担心在货币和经济前景不明朗的情况下，杠杆周期会崩溃。

最大的输家是以日元为资金来源的新兴市场套利交易，由于投资者平仓了高达75%的投资，该策略今年的大部分收益化为乌有。

然后，就像现在华尔街的民间传说一样，2024年的市场大崩盘几乎刚开始就结束了，各种资产的风险偏好又卷土重来。

10月份再次提振了货币市场情绪：日本首相石破茂上任第一天就表示，日本经济远未准备好采取新的货币紧缩政策。

因此，尽管出现了波动，截至上周四，以日元为资金来源的一篮子新兴市场货币今年以来的回报率已达到约13%。日元的走势与纽约梅隆银行等机构的预测严重背离，它们曾预测随着更多空头平仓，日元兑美元可能会走强至100的高位。AT Global Markets和Pepperstone Group等外汇经纪商迅速呼吁重启臭名昭著的日元融资交易。

商业地产：重获新生

对于投资者来说，今年的写字楼房地产经历了2008年式的亏损和出人意料的胜利。

许多债券持有者背负着与写字楼相关的旧债，即使是最安全的债券也受到了打击。今年5月，购买了与曼哈顿中城百老汇1740号大楼相关的AAA级债券的买家，只拿回了不到四分之三的原始投资。

这是后危机时代的首次此类损失，更多的痛苦可能还会来临。

然而，就在这种困境中，一批追逐低价的人却很可能蓬勃发展起来。艾灵顿管理集团（Ellington Management Group）、Beach Point Capital Management、Balbec Capital、Mica Creek Capital Partners和TPG Angelo Gordon都是今年活跃的商业抵押担保证券（CMBS）买家。

潜在收益的一个来源是，当人们担心主要租户会离开大楼时，租户却最终续租了。

例如，与纽约切尔西市场旁第十大道85号11层办公和零售大楼相关的2.71亿美元债券中风险最高的部分，年初的交易价格约为63美分。

这栋大楼主要依赖于一个租户——谷歌，该租户的租约即将到期。当这家科技巨头宣布将在10月份续租时，债券价格飙升，目前的交易价格几乎达到了90美分，为逢低买入者带来了丰厚的回报。

不良债务：人工智能来拯救

要想了解人工智能的热潮如何突然改变了美国企业的游戏规则，不妨看看塔伦能源公司（$Talen Energy (TLN.US)$）的案例。这家核能企业去年陷入破产，但在达成向$亚马逊 (AMZN.US)$网络服务公司（Amazon Web Services）出售数据中心园区和供应能源的协议后，该公司的命运出现了明显好转。

债权人转为股东后，他们的股权价值迅速飙升，目前的年涨幅已超过200%。考虑到人工智能的蓬勃发展需要大量的电力，塔伦能源等公司正如日中天。

另一个曾经不被看好的公司也受到了人工智能的推动，那就是Lumen。去年，这家电信公司进行了有史以来规模最大、最具争议性的不良债务转换。该公司与包括肯-格里芬（Ken Griffin）的Citadel公司在内的一批投资者达成协议，将与公司一个部门相关的一些证券转换为期限更长、票面利率更高的证券，同时筹集新的资金。作为回报，这些投资者获得了对资产的优先索偿权——剥夺了其他债权人的抵押品。

今年，即使对被排除在交易之外的债权人来说，这笔交易也变成了一场巨大的胜利，因为该公司能够利用以人工智能为重点的公司对其光纤网络日益增长的需求。截至8月，该公司已获得50亿美元的新业务，其中包括与$微软 (MSFT.US)$达成的扩大其网络容量的协议。

西班牙：秒涨2900%！

也许最疯狂、最出乎意料的反弹来自西班牙马德里的一个利基市场。有多疯狂？在几秒钟内上涨了2900%！不过，整个过程其实酝酿了大约20年。

简而言之：一家银行在二十世纪八十年代初发行了一笔债券，这家银行被另一家银行收购，而另一家银行又被另一家银行收购，在所有这些操作过程中的某个时刻，投资者放弃了这笔债券。由于所有权方面的种种诡计，大多数人认为它几乎一文不值。

就这样过了好多年，直到9月份的一天，他们收到了$桑坦德银行 (SAN.US)$（最后一家收购方）的通知，通知称他们的债券终将兑现。债券价值瞬间暴涨。

桑坦德银行从未透露过支付这笔款项的原因，但观察人士猜测这与整理资产负债表有关。

编辑/rice