流量端：用户流量创新高，DAU 及时长同比均小幅提升2024Q3 快手应用平均DAU/MAU 分别为4.08 亿/7.14 亿， 同比增长5.4%/4.3%，DAU 创历史新高；每位DAU 的日均使用时长为132.2 分钟，同比增长7.3%，展望未来，我们认为公司单用户获取及留存成本或持续优化，用户获取ROI 有望进一步提升。24Q3 業績要點：收入利潤符合預期
公司公佈24Q3 業績。2024Q3 公司實現營業收入311 億元，同比增長11.4%；經調整凈利潤爲39 億元，同比增長24.4%，毛利爲169 億元，同比增長17%。
銷售及營銷開支同比增長15.9%，達104 億元，佔總收入的比例爲33.3%，增長主要系推廣活動開支增加。研發開支同比增長4.5%，達31 億元，佔總收入的比例的10%，其增長主要系僱員福利開支的增加。行政開支同比下降11.4%。我們認爲公司核心業務收入增長穩健，建議持續關注公司利潤率變化情況。
流量端：用戶流量創新高，DAU 及時長同比均小幅提升2024Q3 快手應用平均DAU/MAU 分別爲4.08 億/7.14 億， 同比增長5.4%/4.3%，DAU 創歷史新高；每位DAU 的日均使用時長爲132.2 分鐘，同比增長7.3%，展望未來，我們認爲公司單用戶獲取及留存成本或持續優化，用戶獲取ROI 有望進一步提升。
線上營銷業務：外循環廣告增長強勁，內循環廣告增長穩健2024Q3，線上營銷服務收入達176 億元，同比增長20%，其增長驅動力主要系公司外循環廣告；從外循環來看，傳媒資訊、平台電商和本地生活等行業營銷消耗增長顯著，UAX 消耗在外循環中比例進一步提升至約50%；從內循環來看，24Q3內循環月活躍動銷投流商家數量同比增長超過50%；展望Q4，我們預計公司外循環廣告維持強勁增長態勢，內循環廣告仍有望與GMV 增速同步。
其他服務收入（含電商）：GMV 受季節性因素影響，泛貨架GMV 有望穩步提升2024Q3，公司其他服務收入同比增長17.5%至42 億元，快手電商GMV 同比增長15.1%，達到人民幣3342 億元。供給端來看，2024Q3 快手電商月均動銷商家數量同比增長超過40%，其中新入駐快手的商家數量同比增長超過30%，這主要得益於公司持續推動「鬥金計劃」「啓航計劃」和「扶遊計劃」等新商家策略；需求端來看，2024Q3 快手電商月活躍買家數同比增長12.2%至1.33 億，環比有所提升，這得益於公司圍繞新用戶的成長階段設計了多元化的營銷玩法；展望Q4，我們認爲隨着公司商城場景逐步推進，泛貨架GMV 佔比持續超大盤增長（2024Q3 GMV 佔比爲27%以上），預計全年GMV 同比增速有望達18%。
直播打賞業務：簽約公會及主播數量穩健增長，新產品進展良好2024Q3 直播業務收入爲人民幣93 億元，同比下降3.9%，收入降幅環比進一步收窄。截至三季度末，平台簽約公會機構數量同比提升40%，簽約主播數量同比增長60%；「直播+」生態下，「快聘」業務的日均簡歷投遞量同比增長近一倍，雙向匹配規模同比增長超過20%；展望未來，我們認爲公司有望通過豐富產品形式（快聘、理想家等），滿足不同場景下的用戶需求，進一步優化直播生態系統。
海外業務：ROI 驅動增長，追求核心區域商業化變現2024Q3 同比增長104.1%至13.3 億元，營業虧損同比減少75.9%至1.53 億元。
其中，海外業務在用戶增長、獲客渠道創新和用戶流程優化方面取得突破，包括巴西地區日活躍用戶（DAU）同比增長9.7%，單日DAU 日均使用時長同比增長4.2%。我們認爲基於公司海外ROI 驅動的增長模式，公司將把重點資源投放在用戶較爲集中、生態較爲成熟、可開啓商業化變現的重點國家。
投資建議：考慮到公司外循環廣告增速超預期，我們預計公司2024-2025 年營業收入分別爲1271/1407 億元；我們預計公司2024-2025 年經調整凈利潤分別爲176/216 億元，維持「買入」評級。
風險提示：快手用戶規模和時長增長不及預期；直播內容審核趨嚴；電商付費用戶規模以及復購率提升不及預期；海外業務拓展及商業化變現不及預期。