行业β判断：去美元化+降息周期开启，黄金价格有望继续向上。随着逆全球化和地缘政治博弈加剧，出于“安全”和“独立”等需求，去美元化趋势有望提速。央行购金动机，我们认为更多是基于主权货币信用价值降低，出于对国际货币体系风险的担忧，预计央行购金也将是中长期趋势，黄金或正处于新一轮上涨周期。此外随着美国货币政策出现转向，以SPDR 为代表的交易盘也开始入场，且预期未来仍有上升潜力，或也将推动本轮黄金上涨。【核心結論】我們預測公司24-26 年歸母凈利潤分別爲33.21、52.62、59.36億元，PB 分別爲2.9、2.5、2.2 倍。參考可比公司，給予公司2024 年3.2倍PB，對應目標價爲26.04 元/股，首次覆蓋，給予「增持」評級。
【報告亮點】市場認爲公司是強β型標的，股價主要跟隨金價漲跌，但我們認爲，從行業來看，目前黃金礦業行業整體已全面步入存量時代，外延性併購或已成爲增加資源和產量的核心手段，母公司山東黃金集團黃金資源豐富，未來也存在資產注入預期，公司潛在成長性較強。同時公司也通過內部整合焦家金礦、新城金礦等資源提升成長性，內生+外延雙重驅動，未來公司礦產金產量有望保持增長。此外公司黃金業務聚焦，有望受益於金價上行，入主低成本礦企銀泰，有望進一步增強成本競爭力。
【主要邏輯】
行業β判斷：去美元化+減息週期開啓，黃金價格有望繼續向上。隨着逆全球化和地緣政治博弈加劇，出於「安全」和「獨立」等需求，去美元化趨勢有望提速。央行購金動機，我們認爲更多是基於主權貨幣信用價值降低，出於對國際貨幣體系風險的擔憂，預計央行購金也將是中長期趨勢，黃金或正處於新一輪上漲週期。此外隨着美國貨幣政策出現轉向，以SPDR 爲代表的交易盤也開始入場，且預期未來仍有上升潛力，或也將推動本輪黃金上漲。
公司α探討：業務純粹，內整外擴成長可期。公司黃金業務聚焦，有望受益於金價上行。同時在黃金礦業行業整體全面步入存量時代後，公司集團資源注入潛力較大，內生+外延雙重驅動，未來成長可期。此外公司也正持續深化降本增效，分解克金成本、可控管理費用、兩金壓降等指標，持續強化公司的成本控制能力，入主低成本礦企銀泰，公司也有望進一步增強成本競爭力。
風險提示：產能爬坡或資產注入不及預期、價格變動風險、安全生產風險、地緣政治風險、匯率風險等。
