戶外持續高景氣，2024年戶外及運動表現仍好於傳統服飾，展望2025年，增量政策不斷，消費有望回暖，期待優質中高端品牌復甦
智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，戶外持續高景氣，2024年戶外及運動表現仍好於傳統服飾，展望2025年，增量政策不斷，消費有望回暖，期待優質中高端品牌復甦。從製造端看，外需穩健，紡織服裝出口穩中向好，當前國際品牌持續推進產品、渠道、供應鏈優化，未來符合品牌及市場需求變化的優質製造龍頭有望持續提升份額。
招商證券主要觀點如下：
品牌服飾板塊
戶外持續高景氣，消費有望回暖，期待優質中高端品牌復甦。回顧2024年，戶外(漲幅+14.81%)、運動鞋服(+11.33%)板塊漲幅領先，家紡板塊保持增長(+7.41%)，中高端女裝(-1.46%)、男裝(-17.33%)板塊承壓；大衆品牌(+17.94%)表現好於中高端(-4.35%)。展望2025年，增量政策不斷，消費有望回暖，期待優質中高端品牌率先復甦。
中高端戶外高景氣，品牌拓寬產品&擴增渠道實現逆勢增長。從戶外品牌2024年以來收入增速來看，亞瑪芬大中華區24Q1-Q3增長54%，昂跑亞太地區24Q1-Q3增長86%，迪桑特&；可隆中國零售24H1增長42%，波司登品牌FY25H1(24年4-9月)增長19%。
中高端戶外高景氣的原因主要在於：進取型中產消費傾向變化，尋求奢侈品替代(2024年以來奢侈品在中國市場銷售持續走弱，24Q3愛馬仕收入+1%、LVMH-16%、歷峯集團-18%、開雲集團-30%)；品牌端拓寬產品品類，在保留產品功能性的同時，注重城市通勤與時尚穿搭，迎合消費者多場景穿着需求；高端戶外品牌線下門店佈局主要爲一二線城市的核心商圈，與奢侈品重合度較高，品牌端繼續加速線上線下渠道擴張。
運動鞋服表現穩定，展現出一定韌性。自2021年棉花事件催化迎來國潮紅利，21Q1多品牌均獲得40%以上流水增長，後經歷疫情反覆與消費意願不足影響，至2024年以來終端消費承壓，各品牌保持個位數增長，或有小幅下滑，展現出一定韌性。期待各品牌渠道庫存恢復健康後重拾增長信心。
男女裝24Q2以來承壓，受白牌影響競爭格局惡化。24Q1男女裝品牌公司收入基本能維持增長，但是24Q2-24Q3均體現出承壓，收入有所下滑。拼多多抖音渠道增速較快，價格帶下移(24年11月抖音服裝配飾價格低於79元產品銷售額佔比同比+9pct，價格高於399元的產品銷售額佔比-7pct)，線上白牌競爭加劇。
紡織製造板塊
縱觀2024年初至今紡織製造板塊，在賽道補庫需求推動下，紡織製造龍頭訂單及估值持續修復，其中成衣成鞋製造板塊平均漲幅達到61%(製鞋達到72%，製衣達到53%)，輔料漲幅達25%，上游紗線板塊漲幅爲0%。展望2025年，外需穩健，但是需求更加細分化，國際運動龍頭持續改革，未來符合品牌及市場需求變化的優質製造龍頭有望持續提升份額。
行業分析：紡織服裝出口&製造訂單良好，外需穩健有望延續增長
2024年以來美國服飾及配飾店零售額同比增速保持在中低個位數左右，且呈現逐季回升趨勢，越南及柬埔寨服裝及鞋類出口穩中向好，後續海外需求預計較爲穩健。Q4製造龍頭穩健增長(較三季度增長略有放緩)，24年10-11月儒鴻營收+6%(Q1+17%，Q2+23%，Q3+26%)；豐泰營收持平(Q1+6%，Q2+7%，Q3-2%)。
未來展望：品牌改革如火如荼，優質製造份額有望持續提升
2024年以來傳統運動品牌(Nike、Adidas等)，新興品牌(HOKA、ON等)，奢侈品及高端時尚(miumiu、BottegaVeneta等)均持續推出復古、戶外、運動時尚風格鞋款，從明年視角看，運動+時尚品類有望快速放量。從供應鏈角度看，品牌引入優質供應商，並持續提升核心供應商份額，提升供應鏈效率，未來符合品牌和市場產品需求的供應商將獲得更多份額。
投資建議
品牌端：重點關注估值處於歷史低位(10X-15X)、品類勢頭向上(功能性服飾)、渠道存貨水位較低、渠道話語權大(門店位置變好&；面積變大&；店型升級&；數量淨增加)的品牌：多品牌運動龍頭安踏體育(02020)、戶外功能性服飾品牌波司登(03998)、中高端男裝品牌報喜鳥(002154.SZ)、中高端家紡品牌富安娜(002327.SZ)等。
製造端：重點關注在戶外、慢跑、運動時尚板塊具備優勢，且能持續優化客戶及訂單結構的優質製造龍頭：製鞋龍頭華利集團(300979.SZ)、輔料龍頭偉星股份(002003.SZ)、運動時尚鞋履代工龍頭九興控股(01836)。
風險提示：內需不足的風險、庫存積壓的風險、外需不足導致製造接單承壓風險、製造端海外產能拓展及釋放不及預期風險。
