值得注意的是，小菜园跟加华资本有对赌协议。IPO前，加华资本是小菜园唯一外部投资方——其于2022年和2023年累计向小菜园投资5亿元人民币，IPO前持有小菜园7.01%的股份。按照IPO后，加华资本持股6.4%，发行市值100亿港元计算，加华资本持股价值为6.4亿港元（约合6亿元），较投资总额5亿元“净赚”1亿。①小菜園目前擁有「小菜園」「觀邸」「復興樓」及「菜手」等多個品牌，其中九成以上的收入來自「小菜園」。②小菜園跟加華資本有對賭協議，若市值未能達到預期，可能會對其財務狀況造成重大影響。
《科創板日報》12月20日訊（記者 徐賜豪） 港交所迎來一家徽菜上市公司。
今日，小菜園正式在港交所主板掛牌上市交易。開盤價報9.00港元，漲5.88%，成交額達到1315.6萬港元。日前，小菜園公佈配發結果，公司全球發售約1.01億股股份，香港公開發售佔10%，國際發售佔90%。最終發售價爲每股8.5港元，全球發售淨籌約7.95億港元。
值得注意的是，小菜園跟加華資本有對賭協議。IPO前，加華資本是小菜園唯一外部投資方——其於2022年和2023年累計向小菜園投資5億元人民幣，IPO前持有小菜園7.01%的股份。按照IPO後，加華資本持股6.4%，發行市值100億港元計算，加華資本持股價值爲6.4億港元（約合6億元），較投資總額5億元「淨賺」1億。
招股書披露，如果小菜園無法上市或者上市後的市值低於前投資者投資後估值的130%，其將無償或按法律允許的最低價格向加華資本發行新股，或者對加華資本進行現金補償。
對此，在鯨平台智庫專家、中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜看來，小菜園揹負對賭協議無疑增加了其的財務風險。如果市值未能達到預期，可能會對公司的財務狀況造成重大影響，包括但不限於股權稀釋、資金流緊張和財務成本增加。
翻檯率、人均消費下滑明顯
小菜園是一家從安徽起步的餐飲公司，目前擁有「小菜園」「觀邸」「復興樓」及「菜手」等多個品牌，其中九成以上的收入來自「小菜園」。
據招股書顯示，2021年-2023年，小菜園門店數分別爲379家、422家、542家，截至2024年11月28日，小菜園共有663家直營門店，基本上均是「小菜園」品牌，覆蓋中國14個省份的146個城市或縣，擁有8.2萬名註冊會員。全部門店中，江蘇、安徽兩省門店數佔比超六成。
招股書顯示，小菜園預計將此次IPO所募資金約40.0%或3.14億港元用作持續擴大門店網絡，其中計劃於2025年、2026年分別開設約160家、180家「小菜園」門店，至2026年底，預計運營約1000家「小菜園」門店。具體來看，小菜園計劃2025年、2026年分別在現有市場開設96家、111家門店；在福建、河北、河南等尚未覆蓋的新市場分別開設63家、66家門店。
財務數據方面，招股書披露，2021年、2022年、2023年及2024年前8個月，小菜園實現收入26.46億元、32.13億元、45.49億元、35.44億元；實現淨利潤2.27億元、2.38億元、5.32億元、4.01億元；淨利潤率分別爲8.6%、7.4%、11.7%、11.3%。
從翻檯率來看，2021年至2023年，小菜園門店翻檯率整體分別爲3.3次、2.8次、3.2次；2023年前八個月的翻檯率爲3.4次；而今年前八個月的翻檯率爲3.1次。
此外，截至2024年8月30日止四個月，小菜園堂食顧客人均消費額整體爲59.5元。2021年-2023年，小菜園堂食顧客人均消費額分別爲66.1元、65.8元、65.2元。
未來食餐飲戰略規劃創始人餘奕宏接受《科創板日報》記者採訪時表示，小菜園爲代表的60-80元的商場正餐正在遭受45-55元價格帶的小正餐挑戰和分割市場份額，商場普遍流量下滑，讓正餐品牌靠外賣來彌補，所以這對商場店原有模型的生存結構遭受破壞。
需尋找第二曲線，正謀劃出海
值得注意的是，小菜園的子品牌擴張目前不如預期。
品牌上，在小菜園之外，推出更多的餐飲業態，比如復興樓、觀邸、菜手等。復興樓主打融合菜，觀邸定位中式家宴，都是從小菜園的發源地銅陵開始試水。不過，這兩大品牌發展並不順利。
根據此前公佈的數據，2021年、2022年、2023年及2024年前8個月，來自「小菜園」門店的收入佔公司總收入的98.7%、98.8%、99.1%、99.0%。
至於復興樓，前幾年還有3家門店，如今僅存1家，其他門店先後被改造爲小菜園；觀邸品牌試水幾年，仍然只有1家門店。
高端化折戟之後，小菜園向下，2023年推出社區快餐品牌菜手食堂，菜品單價8-30元左右，客單價爲20元出頭，按照原計劃在2024年至2026年，開設約200至400家社區餐飲門店。
據招股書披露，報告期內，菜手門店數量爲3家，一年多時間淨新增2家。
據悉，其在今年5月和7月份分別關閉兩家菜手門店。對此，小菜園在招股書上解釋稱，該門店所在的商業區的客流量未達到預期。
值得注意的是，小菜園也在謀劃出海，計劃2025年、2026年分別在海外新市場（如中國香港及新加坡）開設1家、3家「小菜園」門店。
未來食餐飲戰略規劃創始人餘奕宏接受《科創板日報》記者採訪時表示，菜手食堂是未來企業增長的關鍵，但還需要看模型迭代優化能力。
在他看來，在他看來，中國餐飲普遍有一個問題，即重視外延性增長，也就是新開門店數量，而忽略了門店內生性增長，也就是同店同比增長。一旦門店模型遭受結構性破壞，或者因爲競爭導致競爭力下降，就會帶來業績增長乏力。同時，如果門店增長也乏力，業績不僅不會增長，反而加速下滑。
「希望小菜園一定要重視主品牌的品牌力和模型力。畢竟第二曲線的成長需要時間。」餘奕宏向記者說道。
