金吾財訊 | 國盛證券發研指，地平線機器人(09660)2023年公司收入15.5億，其中汽車產品解決方案/汽車授權和服務/非車解決方案分別佔比33%/62%/5%。根據灼識諮詢，按照2023年中國市場ADAS（（高級輔助駕駛）和AD（（高階自動駕駛）解決方案裝機量計算，地平線排名第四，是唯一一個進入前五的中國公司。不考慮輔助駕駛，在2023年中國乘用車前裝標配NOA高階智駕計算方案市場中，地平線佔據35%的份額，僅次於英偉達的49%。
該行認爲，未來該市場空間廣闊，驅動因素包括：1）（量量的的角度來看，技術快速迭代，拉動智駕滲透率提升、搭載量增長；2）（量”的的角度來看，高階自動駕駛逐步推進，不同等級搭載的芯片方案單”相差巨大（例如，英偉達智駕芯片單”從100-2000美元不等），未來智駕芯片整體ASP有望提升；3）各國鼓勵政策奠定基礎。根據灼識諮詢，2023年，全球高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案的市場規模大約爲619億人民幣，2030年智駕方案望達萬億規模，其中絕大部分市場爲高階自動駕駛解決方案。並且該行認爲，國產替代爲大勢所趨，地平線所在的國產芯片細分市場成長性更佳。
該行表示，預測公司2024-2026收入22/33/50億，同比增長44%/45%/53%；歸母淨利潤-53/-15/-2億元；non-GAAP歸母淨利潤爲-17/-10/3億元。由於公司尚未盈利，該行採用PS估值。考慮公司行業領先地位、未來成長空間等估值因素，該行認爲2025年公司合理市值爲504億港元（3.82港元/股，以12月17日匯率0.9378元計），對應9.5倍2026年P/S。倘若公司遠期穩態收入70億，穩態淨利潤率25%，則目標市值對應遠期PE不足30倍。首次覆蓋，給予增持的評級。
