火电：福建/贵州火电电量同比分化，煤价延续下行助力4Q24 盈利稳定基於火電與新能源板塊估值提升，上調福能股份目標價至13.90 元。福建省10/11 月風資源表現強勁，我們預計4Q24 公司新能源盈利同比增長20%以上。10 月福建/貴州火電電量同比分化，10 月至今煤價延續下行趨勢，我們預計4Q24 公司火電盈利保持環比穩定。公司轉債發行正等待後續審核程序，參與福建省海上風電競配具備競爭優勢。維持「買入」評級。
新能源：10/11 月風資源表現強勁，預計4Q24 盈利同比增長20%以上
來風狀況是影響公司新能源發電的核心因素，2024 年10/11 月福建省平均風功率密度同比分別偏大30%以上/偏大20%~30%，同時參考其他綠電公司月度經營數據， 我們預計公司10-11 月風電發電量有望同比增長20%~30%；考慮到4Q23 福建省風資源偏弱、福建省內風電電價平穩，我們預計公司4Q24 風電發電量與盈利有望實現同比增長20%以上。
火電：福建/貴州火電電量同比分化，煤價延續下行助力4Q24 盈利穩定
2024 年10 月福建/貴州全省火電平均利用小時數yoy+11%/-15%；10 月至今環渤海動力煤Q5500K 的綜合平均價格指數/現貨價yoy-2.8%/-12.6%、qoq-1.3%/-0.2%；考慮到福建、貴州的火電電量一增一減，煤價同比下行、環比小幅下降，我們預計4Q24 煤電淨利環比基本穩定；建議關注福建與貴州省25 年長協電價結果、對公司25 年火電盈利影響顯著。
轉債發行等待審核程序，2025/2030 年在手裝機目標15/20GW
公司擬發行可轉債募資39 億元用於泉惠熱電（東橋熱電一期）和木蘭抽蓄項目投資建設，已於12 月初回複審核問詢函、正等待後續審核程序；泉惠熱電/木蘭抽蓄分別有望於26 年/30 年投運。公司儲備抽蓄2.6GW（花山抽蓄已覈准、東田抽蓄待覈準）、海上風電0.65GW（長樂J 區已覈准）、東橋二期1.3GW 已覈准、晉江氣電二期已獲風險評估批覆。福建2024 年海上風電競配已截止申報、等待後續結果，公司作爲省屬能源企業具備競爭優勢。
公司目標在25/30 年末在手發電裝機（控股運營和建設）分別達到15/20GW。
小幅調整盈利預測，基於板塊估值提升上調目標價下調/上調氣電收入/毛利率、下調投資收益，我們預測公司24-26 年歸母淨利潤爲29.16/30.75/32.96 億元（ 較前值調整+0.8%/+0.1%/-1.9% ），yoy+11.2%/5.4%/7.2%，EPS 爲1.05/1.11/1.19 元。給予25 年火電與其他業務12xPE（利潤佔47%），與火電可比均值一致；新能源13xPE（利潤佔53%），與新能源可比均值一致；對應目標價13.90 元（前值13.34 元，基於火電11xPE、新能源12xPE）。
風險提示：風資源情況不及預期；電價/煤價不及預期。
