4、铅：产量较为稳定，下游主要为铅酸蓄电池，应用范围较广。全球精炼铅近年来产量维持在1200至1300万吨左右，2023年中国再生铅产量为463万吨，占据国内铅精矿总供应的56%，再生铅产业链较为成熟。从下游需求结构来看，2022年中国原生铅/再生铅主要下游为铅酸蓄电池，需求占比约80%，铅酸蓄电池主要应用于动力电池、储能电池、备用电源电池、启动电池，下游应用范围较广。1、專注鉛鋅鍺產業七十餘載。公司前身會澤鉛鋅礦成立於1951年1月5日，其中鍺爲兩彈一星的成功研製做出突出貢獻，公司改制成立於2000年7月，於2004年4月在上海證券交易所上市掛牌交易，於2019年正式進入中鋁集團管理序列。公司是一家以鉛鋅鍺產業爲主，集地質勘探、採礦、選礦、冶煉、化工、深加工、貿易和科研爲一體的綜合性礦業公司。
2、公司資源稟賦優勢顯著，優質資產注入確定性高。公司資源稟賦優勢顯著，截至2024年H1，公司具有鉛鋅精礦金屬產能42萬噸/年、鉛鋅精煉產能63萬噸/年、鍺產品含鍺產能60噸/年、金銀鎘鉍銻等稀貴金屬1000餘噸/年的綜合生產能力。中國銅業旗下的青海鴻鑫、金鼎鋅業、雲銅鋅業與馳宏鋅鍺存在同業競爭，中國銅業承諾將以資產注入的方式解決同業競爭問題。2024年1月，馳宏鋅鍺已完成收購青海鴻鑫100%股權，集團將繼續推動金鼎鋅業、雲銅鋅業的注入事宜。
3、鋅：產量連續兩年小幅下降，政策發力之下需求有望觸底回升。根據USGS統計，2023年全球鋅產量爲1200萬噸，同比-4.0%，自2021年後產量達1270萬噸後，連續兩年小幅下降。從下游需求結構來看，終端鋅消費結構主要包括基礎設施、建築、交通工具、耐用消費品、機械、其他。近年來全球精煉鋅需求在1400萬噸左右，2024年1-9月全球精煉鋅需求爲1023萬噸，同比+1.4%，隨着宏觀經濟政策逐步發力，需求端有望觸底回升。
4、鉛：產量較爲穩定，下游主要爲鉛酸蓄電池，應用範圍較廣。全球精煉鉛近年來產量維持在1200至1300萬噸左右，2023年中國再生鉛產量爲463萬噸，佔據國內鉛精礦總供應的56%，再生鉛產業鏈較爲成熟。從下游需求結構來看，2022年中國原生鉛/再生鉛主要下游爲鉛酸蓄電池，需求佔比約80%，鉛酸蓄電池主要應用於動力電池、儲能電池、備用電源電池、啓動電池，下游應用範圍較廣。
5、鍺：全球多國將鍺列入關鍵原材料清單，主要應用於紅外成像儀等領域。根據USGS統計，全球已探明的鍺資源儲量爲8600噸，主要分佈在美國、中國、俄羅斯等國，由於鍺資源較爲稀缺，全球多個國家已經把鍺列爲戰略資源進行保護。
鍺具有優異的半導體特性和高紅外折射率，主要應用於紅外成像儀、光纖通訊材料、太陽能電池等。
6、盈利預測與投資建議：我們預計公司2024-2026年營業收入分別爲224.5/238.6/251.5億元，歸母淨利潤分別爲18.6/21.2/23.6億元，對應EPS分別爲0.36/0.42/0.46元/股。公司作爲鋅鉛鍺國內全產業鏈龍頭企業，我們看好公司長期發展趨勢，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：價格大幅波動風險，供應端超預期釋放，下游需求不及預期。
