盈利预测与投资建议：我们调整快手 FY2024E-FY2026E 的营业收入分别为1272/1371/1447 亿人民币（ FY2024E/2025E 前值为1276/1417 亿元）；经调整净利润分别为177/206/245 亿人民币（FY2024E/2025E 前值为185/251 亿元）。给予2025 年12xPE，目标价61.03 港元，维持“增持评级”。本報告導讀：
DAU 突破4 億，線上營銷服務韌性突出，電商業務增速放緩。
投資要點：
盈利預測與投資建議：我們調整快手 FY2024E-FY2026E 的營業收入分別爲1272/1371/1447 億人民幣（ FY2024E/2025E 前值爲1276/1417 億元）；經調整淨利潤分別爲177/206/245 億人民幣（FY2024E/2025E 前值爲185/251 億元）。給予2025 年12xPE，目標價61.03 港元，維持「增持評級」。
核心商業穩健增長。24Q3 快手實現收入311.3 億人民幣，同比+11.4%，線上營銷服務、直播、其他服務收入分別同比+20.0%、-3.9%、+17.5%。毛利率54.3%，同比+2.6pct。經營利潤31 億元，經營利潤率10.0%，同比+2.1pct。其中國內、海外分別35.1、-1.5億元，海外虧損進一步縮窄。經調整淨利潤39.5 億人民幣，同比+24.4%。經調整淨利率12.7%，環比-2.4pct。
DAU 突破4 億，泛貨架電商佔比提升。24Q3 快手實現DAU、MAU4.08、7.14 億人，同比+5.4%、+4.3%，DAU/MAU 57.1%。日活躍用戶日均使用時長達132.2 分鐘，同比+7.3%，日均直播及短視頻播放次數近1100 億。電商業務GMV 3342 億元，同比+15.1%，短視頻電商GMV 同比增速超40%，泛貨架電商GMV 佔比進一步提升達27%。電商月活躍買家數1.33 億，同比+12.2%，月均動銷商家數同比+40%。
線上營銷服務韌性突出，可靈大模型發佈1.5 版本。24Q3 快手實現線上營銷服務收入176.3 億元，同比+20.0%。主要由於智能投放能力及算法的持續優化，推動營銷客戶消耗增加。其中，外循環營銷增速較快，傳媒資訊、平台電商和本地生活表現亮眼；內循環營銷保持穩健，全站營銷解決方案及智能託管產品佔比達50%。直播業務收入93.4 億元，同比-3.9%，同比收入降幅環比進一步收窄。截止24Q3，簽約公會機構數量、簽約主播數量同比+40%、+60%。其他服務收入41.6 億元，同比+17.5%，主要由於電商業務的增長。
風險提示：主營業務競爭風險；消費復甦不及預期風險；費用管控未及預期等。