2024 年12 月17 日成都银行发布公告称已触发“成银转债”的有条件赎回条款。我们认为：1）可转债强赎将补充资本弹药，支撑业务扩展；2）四川战略定位升级，提供扩表空间；3）公司负债成本有望持续优化，资产质量优中向好。短期内可转债强赎对股息率、ROE 有所稀释，但随资本实力进一步夯实，我们认为公司经营有改善空间，维持“买入”评级。

转债触发强赎，提供扩表动能

公司公告称自2024 年11 月7 日至2024 年12 月17 日期间，已有15 个交易日收盘价不低于“成银转债”当期转股价格12.23 元/股的130%（含130%），已触发“成银转债”的有条件赎回条款。公司决定行使可转债的提前赎回权，按债券面值加当期应计利息的价格赎回于赎回登记日收盘后全部未转股的“成银转债”。本次可转债提前赎回完成后，将进一步增强公司的资本实力，为扩表提供支撑。截至12/17，可转债未转股余额28 亿元。若以Q3 末未转股余额52 亿元及Q3 末风险加权资产规模测算，将提升核心一级资本充足率0.61pct 至9.01%。

区域定位升级，打开发展空间

优渥区域经济+资本补充落地，成都银行扩表速度持续领先同业。24Q3 末公司总资产、总贷款同比+14.9%、+22.2%，增速分别位列上市银行第五、第一。四川被明确为未来10 年中国发展的战略腹地，腹地经济建设或提振信贷投放。23 年中央经济工作会议首次提出“优化重大生产力布局，加强国家战略腹地建设”。24 年9 月中央发布文件指出“将引导资金、技术、劳动密集型产业从东部向中西部、从中心城市向腹地有序转移”。《2024 年四川省加快前期工作重点项目名单》纳入330 个拟在未来2 至3 年开工的重大项目，估算总投资2.15 万亿元，增量基建投资有望撬动贷款投放。

负债成本改善可期，扎实基本面延续

考虑可转债强赎的新增股本后，我们预测24-26 年EPS 3.08/3.40/3.77 元，25 年BVPS 预测值20.25 元，对应PB0.81 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.60 倍。随长期限定期存款到期+存款挂牌利率下调，负债端成本有望持续改善，对冲资产端定价下行压力。24Q3 末公司不良率0.66%，为上市银行最低水平；拨备覆盖率为497%，位列上市银行第四，隐债置换有望改善涉政贷款资产质量。公司基本面稳居同业第一梯队，规模增速位居上市银行领先水平，应当享有估值溢价，给予25 年目标PB1.00 倍（前值0.95 倍），目标价20.25 元（前值21.19 元），维持“买入”评级。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。