事件描述

交通银行2024 年前三季度营收增速-1.4%（上半年增速-3.5%，单季增速+3.3%），归母净利润增速-0.7%（上半年增速-1.6%，单季增速+1.2%）。利息净收入增速+2.2%（上半年增速+2.2%）。

三季度末不良率环比持平于1.32%，拨备覆盖率204%，环比-1pct，较期初+9pct。

事件评论

业绩：单季营收&利润同比转正，利息净收入增速稳定。前三季度营收较上半年降幅收窄，单季同比转正，其中利息净收入增速保持稳定正增长，主要息差相对稳定，同时三季度规模增速加快。受营收降幅收窄影响，利润降幅收窄，且单季度利润同比转正，前三季度所得税支出同比减少，信用减值损失金额同比下降，成本收入比保持稳定。

规模：零售贷款环比加速增长，带动信贷增速回升。三季度末贷款总额较期初+6.1%，环比+2.1%，增速回升。对公贷款较期初+6.8%，单季环比+1.5%；票据环比+7.0%。零售贷款较期初+6.3%，单季环比+2.9%，消费贷及其他贷款较期初+51%，单季环比+21%，增长亮眼，经营贷、信用卡环比分别+4.3%、+2.3%，按揭规模环比基本持平。三季度末存款总额较期初+2.1%，单季环比+0.9%，今年存款增速较低主要上半年对公存款规模收缩，三季度末活期存款（含应计利息）占比33.4%，环比基本稳定。

息差：预计贷款收益率仍有压力，存款成本继续改善。前三季度净息差1.28%，较上半年小幅下降1BP。测算生息资产收益率较上半年下降4BP 至3.44%，预计主要由于贷款收益率继续下行。存款成本明显改善是今年以来息差企稳的核心，上半年存款成本率较2023全年下降12BP，预计三季度延续改善趋势，并且预计未来仍将继续下降，交通银行定期存款占比较高，预计未来更受益存款降息，今年上半年对公定期、个人定期存款成本率仍有2.91%、2.93%，明显高于目前存款挂牌利率水平，存在明显改善空间。

非息：投资收益等其他非息降幅收窄，中收继续拖累。前三季度非利息净收入增速-7.3%（上半年增速-12.2%），其中手续费净收入增速-14.0%（上半年增速-14.6%），预计主要银行卡、代理业务手续费收入同比减少，由于手续费净收入占比在大行中较高，对营收拖累更明显。投资等其他非息收入增速-1.7%（上半年增速-10.2%），去年三季度基数走低。

资产质量：不良率保持稳定，零售风险指标仍有波动。三季度末关注率、逾期率环比-9BP、-6BP，主要对公贷款相关指标回落，但零售风险仍有波动。三季度末个人贷款不良率环比+11BP，按揭、信用卡、经营贷不良率环比分别上升11BP、7BP、15BP，同时个人贷款逾期率指标仍有波动。交通银行信用卡占比在大行中较高，今年重点关注零售领域风险变化情况。三季度末拨备覆盖率环比小幅下降，但较期初上升，风险抵补能力保持稳定。

投资建议：资产质量保持稳定，股息率具备吸引力。三季报业绩总体符合预期，单季度营收&利润同比增速转正，资产质量保持稳定。目前A 股估值0.55x2024PB，2023 年股息率5.2%，H 股折价率25%。三季度末核心一级资本充足率10.3%，环比稳定，明年起监管要求提升0.25pct 至8.50%，后续关注财政注资对股息率摊薄情况，维持“买入”评级。

风险提示

1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。