从已经上市的茶百道、奈雪的茶上市首日的表现来看，资本市场对新茶饮的热情并不高。文| 異觀財經，作 者 | 天譴冥王
古茗上次被熱議，還是今年9月因爲玩梗翻車，
近日，古茗更新了招股書，繼續赴港向「新茶飲第三股」衝刺。
從已經上市的茶百道、奈雪的茶上市首日的表現來看，資本市場對新茶飲的熱情並不高。
茶百道的上市首日股價暴跌，發行價17.5港元一度跌去38%，最終收盤跌幅超過30%，市值從230億港元縮水至150億港元，截至異觀財經發稿，茶百道股價爲10.74港元，總市值158.7億港元，較230億港元縮水31%。
2021年6月，奈雪的茶上市首日股價從19港元跌至14.6港元，跌幅23%。截至異觀財經發稿，股價僅爲1.48港元，總市值25.23億港元，遠低於上市時的269億港元，市值縮水91%。
事實上，在激進擴張之下，茶咖企業之間「混戰」早已上演，古茗除了與茶百道、奈雪的茶等新茶飲之間的競爭之外，還面臨瑞幸等咖啡品牌的競爭。
如今，衝擊新茶飲第三股的古茗，會重蹈茶百道、奈雪的茶覆轍嗎？
茶百道和奈雪的茶，在IPO之前，都交出了不錯的成績單，這次的古茗亦然。從2024年前九個月披露的數據看，古茗的表現要好於茶百道和奈雪的茶。
1、從營收增速看，三家當中，古茗營收是唯一保持正增長的新茶飲。
古茗最新招股書披露，今年前九個月，古茗總收入64.4億元，同比增長15.6%。相比之下，今年上半年，茶百道總收入24億元，同比減少10%；奈雪的茶收入25億元，同比減少1.9%。
從2023年全年營收規模來看，古茗的收入規模最大，約77億元，茶百道次之，實現57億元收入，奈雪的茶收入三者中最低，實現52億元的營收。2024年上半年，奈雪的茶實現25億元的營收。
2、從淨利潤來看，古茗淨利潤保持增長，茶百道驟降六成，奈雪的茶由盈轉虧。
今年前九個月，古茗期內利潤同比增長12%至11億元。
今年上半年，茶百道期內淨利潤驟降60%至2.4億元；奈雪的茶則是由盈轉虧，今年上半年經調整淨虧損錄得4.4億元，而上年同期經調整淨利潤爲7020萬元。
三者對比下來，古茗確實比其他兩家更能賺錢。古茗和茶百道的淨利潤比奈雪的茶要高出很多，主要是這兩家公司是輕資產運營，收入主要來源加盟店，古茗和茶百道兩家的收入中，99%以上的收入來自加盟商。相比較之下，奈雪的茶則是重資產運營，其百分之八九十的收入是直營門店貢獻的。
3、從門店擴張來看，奈雪的茶在收縮直營門店，發力加盟業務；古茗和茶百道持續擴張，但門店增速放緩。
比起直營模式來，加盟模式有低成本、快速擴張的優勢。
今年三季度，奈雪的茶關閉了89家直營門店，新增家門店56家。截至2024年9月30日，奈雪的茶共經營1531間直營門店，另有353間茶咖加盟店。前三季度加盟店淨增272家。
數據顯示，截至6月30日，茶百道門店總數達到8385家，同比增長20%。截至2024年9月30日，古茗門店總數達9778家，前三季度淨增777家。古茗的門店數目在增加，但增速明顯放緩。
4、同爲中端價位的茶百道，賺錢能力怎麼就比不上古茗？
茶飲市場頭部玩家在價格帶上是涇渭分明：奈雪的茶代表高端陣營——價格在20元以上、以古茗、茶百道等爲代表的中端陣營——價格在10-20元。爲何二者淨利潤會差距如此之大？
根據古茗招股書披露，該公司遵循地域加密策略，目前覆蓋17個省，主要聚焦二線及以下城市。截至2023年12月31日，古茗在二線及以下城市的門店數量佔總門店數量的79%，並於截至2024年9月30日略增至80%。截至2023年12月31日，有38%的門店位於遠離城市中心的鄉、鎮，該比例於2024年9月30日增至40%。
茶百道門店主要在一線城市、新一線城市、二線城市、三線城市、四線及以下城市。
今年上半年，新一線城市門店數量達2192家，在總門店數中的佔比爲26.1%；其次是四線及以下城市，2026家門店，總門店數中的佔比爲20.7%；二線城市門店數1710家，佔比20.4%；三線城市門店數1605家，佔比19.1%；一線城市門店數最少852家，佔比10.2%。
古茗和茶百道均是靠加盟實現擴張，雙方的門店重點覆蓋下沉市場。爲何古茗賺錢比茶百道多？
對品牌商來說，加盟模式和直營模式的差異決定收入和利潤來源的差異，採取加盟模式的茶飲連鎖品牌若要做大做強，必須讓加盟商賺到錢。
加盟模式的茶飲品牌其盈利模式，需要形成一個正向循環：品牌通過低價、爆品吸引更多顧客，讓潛在加盟商意識到加盟該品牌是一門不錯的生意，加入該品牌，門店數量擴大，品牌收入增長、成本攤薄，在新品研發、銷售價格上保持強勁競爭力，吸引更多顧客。
招股書顯示，2023年，古茗平均單店收入爲250萬元人民幣，加盟商單店經營利潤是37.6萬元人民幣，利潤率20.2%，遠高於行業平均的10%-15%。
餐飲行業一般認爲「二店率」能夠衡量一個加盟品牌的運營、管理能力。因爲加盟商只有賺錢了、相信這個品牌值得投入才願意開第二家。根據古茗招股書披露，截至2024年9月30日，在開始古茗門店超過兩年的加盟商中，平均每個加盟商經營2.9家門店，71%的加盟商經營兩家及以上加盟店。
在注重性價比的市場裏，連鎖品牌靠的是薄利多銷，因此需要憑藉穩定且標準化的供應鏈體系控制成本。而爲觸達新區域，保證在不同城市飲品口感穩定，就對企業從原材料採購、倉儲保存、物流配送、門店管理到最後出杯，全鏈路的管理提出了更高的要求。
這就意味着，供應鏈及管理能力決定了茶飲連鎖品牌能否走得更長遠。
完整的供應鏈包括前端原材料供應、倉儲運輸，中游的產品研發生產和下游的銷售運營。在原材料環節，無非就是糖、奶、茶、咖、果、糧、料（業內俗稱「七件套」）。
招股書介紹，古茗的倉儲基礎設施由21個倉庫組成，總建築面積超過20萬平方米，擁有4萬立方米冷庫，支持採購、生產、研發及品質控制等環節，成爲其擴張的核心競爭力。
採取自建供應鏈的方式來提升自身供應鏈效率，以打造品牌核心競爭力，這種後端看不見的投入，資金需求大、見效慢，但對未來發展影響重大。頭部品牌都採取自建，進一步拉高了行業門檻，在供應鏈建設實力弱的品牌，受其影響，議價能力將進一步削弱，抬高了企業經營成本，在競爭中處於不利位置。
總的來說，茶飲品牌現在市場達到一定程度的飽和，蜜雪冰城、奈雪的茶、茶百道、喜茶、甜啦啦和霸王茶姬等均在海外市場佈局擴張，尋求新增長。
茶百道已在韓國、泰國、澳大利亞等地開設門店；蜜雪冰城，海外門店已近5000家；霸王茶姬馬來西亞目前門店總數已突破130家。相比之下，古茗此前曾向媒體表示，暫時沒有出海計劃。
聚焦國內下沉市場的古茗，上市後能否獲得投資者的青睞呢？