堅定看好製冷劑行情的持續，並判斷2025年在利潤持續釋放、右側趨勢加速、低庫存下旺季補庫可能以及政策理性預期等多重催化共振下，製冷劑行業或迎來利潤和估值雙提升的主升浪行情。
智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，經過2024年內配額政策調整的預期博弈和切換，以及製冷劑相關品種的行情走勢，調整後的政策將更加合理和穩定，市場對配額餘量的下發也會有更理性的認識。2024Q4製冷劑多品種、內外貿全線上揚，且行業庫存低位運行，2025行情可期。堅定看好製冷劑行情的持續，並判斷2025年在利潤持續釋放、右側趨勢加速、低庫存下旺季補庫可能以及政策理性預期等多重催化共振下，製冷劑行業或迎來利潤和估值雙提升的主升浪行情。
開源證券主要觀點如下：
復盤和現狀：利潤修復與行情波動並存，Q4製冷劑多品種、內外貿全面上行
2024年我國進入HFCs製冷劑配額期首年，縱覽全年，行情呈現從「Q1各品種整體普漲修復→Q2、Q3結構性分化→Q4整體普漲上行」、從「Q1-Q3內貿市場領先於外貿→Q4內外貿共振上漲」的特徵。在此過程中，雖然製冷劑行業基本面整體趨勢良好，但受現實和預期錯配、政策調整、預期切換等多方面綜合影響，相應上市公司股價呈現巨幅波動。
當前：政策端：2025年配額政策已經落地。經過2024年內配額政策調整的預期博弈和切換，以及製冷劑相關品種的行情走勢，調整後的政策將更加合理和穩定，市場對配額餘量的下發也會有更理性的認識。基本面：2024Q4製冷劑多品種、內外貿全線上揚，且行業庫存低位運行，2025行情可期。
展望：全球配額制下製冷劑或存多輪投資機會，把握製冷劑投資黃金時期
短期：當前製冷劑市場年度生產尾聲，行業整體進入配額逐步消耗結束、供給緊張階段。另據產業在線數據，2024年12月以及2025年1、2月家用空調排產同比增長31.7%、4.1%、31.5%，需求較好。製冷劑各品種報價短期或有進一步上漲可能。行業景氣持續疊加低庫存狀態，爲2025年的行情演繹打下良好基礎。
中期：2024年雖然是配額期首年，製冷劑行業景氣有所修復，但受海內外庫存積壓、不同品種行情結構性差異、基礎化工景氣疲弱、政策調整等多方面影響，行業景氣向上的同時依然存在較大壓力。2024年爲製冷劑行業的修復、過渡之年，亦是解決問題、凝聚共識的一年。進入2025年，在「利潤釋放向好+行業供需優化(低庫存)+旺季補庫可能+HCFCs削減+政策理性預期」等因素催化下，製冷劑行業或有出現主升浪行情的可能。
長期：產業變革任重道遠，製冷劑賣方市場格局有望長期持續。在替代品探索、推廣週期較長的情況下，國內製冷劑行業掌握定價權的賣方市場的商業邏輯，疊加我國強大的製造業基礎，在全球全面進入配額管理後，國內龍頭企業未來有望進一步取得全球主導權。製冷劑行業或將在較長時期成爲利潤、估值有支撐，具備可預期的、多輪投資機會的行業，而當下或爲投資黃金時期。
推薦標的：巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、昊華科技(600378.SH)等；受益標的：東陽光(600673.SH)、東嶽集團(00189)、永和股份(605020.SH)等。
風險提示：行業政策變化超預期；需求不及預期；替代品進展超預期等。