展望25年供給端約束仍較強，需求韌性足，推薦佈局工業金屬板塊的銅、鋁標的。
智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，展望2025年，重視鋁土礦資源屬性，國內鋁土礦復產進程緩慢，海外幾內亞供應穩定性欠佳，鋁土礦供應緊張問題難緩解。氧化鋁方面，近強遠弱格局延續，長期來看，隨着國內外新產能投產與礦石供應擾動緩解，產量將逐步釋放，疊加需求端電解鋁產能天花板迫近，氧化鋁需求增長空間有限，氧化鋁將逐步走入相對過剩局面。金屬銅方面，短期看長單冶煉加工費TC/RC大幅下挫，銅礦緊張傳導到陰極銅緊張正在加速。需求端，國內政策託底+海外供應鏈重構，需求穩定增長。
民生證券主要觀點如下：
內需政策刺激+全球供應鏈重構是2025年需求主線
一方面，國內財政和貨幣政策積極表述，2025年內需受到政策託底，尤其是汽車+家電兩大板塊，受益於「以舊換新」政策或將延續Q4的旺盛需求。另一方面，建議重點關注海外新興經濟體再工業化帶來的需求增長，2024年高頻數據顯示供應鏈重構在繼續加速，東南亞、印度、中東等區域經濟崛起，基建所帶來的商品需求增長明顯；同時發達經濟體爲適應電氣化趨勢，加速對老舊基建如電網進行改造，銅鋁需求拉動明顯。
鋁：重視鋁土礦資源屬性
供給端，國內產能達到天花板，有效產能增量有限，電解鋁產量低增速，歐洲電解鋁復產緩慢，印尼規劃產能受制於電力供應較難快速釋放；需求端，新能源汽車及光伏基數逐步擴大，對鋁消費拉動越發重要。房地產竣工在不斷加碼的地產政策帶動下，無需過度擔憂。原料端，重視鋁土礦資源屬性，國內鋁土礦復產進程緩慢，海外幾內亞供應穩定性欠佳，鋁土礦供應緊張問題難緩解。
氧化鋁方面，近強遠弱格局延續，長期來看，隨着國內外新產能投產與礦石供應擾動緩解，產量將逐步釋放，疊加需求端電解鋁產能天花板迫近，氧化鋁需求增長空間有限，氧化鋁將逐步走入相對過剩局面。
銅：播種正當時
金融屬性：聯儲局進入減息週期，金融屬性邊際向好。供給端，礦端供應持續緊張，長單冶煉加工費創歷史新低，迎來礦端緊張往冶煉端傳導。長期來看，銅礦企業長期資本開支不足，疊加礦石品位下滑帶來的資源稟賦的削弱，供給曲線逐漸陡峭。短期來看，長單冶煉加工費TC/RC大幅下挫，銅礦緊張傳導到陰極銅緊張正在加速。需求端，國內政策託底+海外供應鏈重構，需求穩定增長。2025年國內寬財政、寬貨幣的政策推動內需走強，新興領域需求保持增長，同時得益於供應鏈重構，海外需求不容小覷，銅價中樞或持續上移。
投資建議：展望25年供給端約束仍較強，需求韌性足，推薦佈局工業金屬板塊標的
重點推薦標的：鋁板塊，中國鋁業(601600.SH)、中國宏橋(01378)、天山鋁業(002532.SZ)、雲鋁股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ)；銅板塊，洛陽鉬業(603993.SH)、紫金礦業(601899.SH)、西部礦業(601168.SH)、中國有色礦業(01258)。
風險提示：金屬價格大幅下跌，終端需求不及預期，海外通縮預期加劇等。
