公司主营垃圾焚烧发电业务，积极拓展供热带来持续盈利成长性。2018-2023 年公司垃圾焚烧发电在运规模持续提升，截至2023 年底，公司拥有在运规模10500 吨/日，在建及筹建项目5450 吨/日，项目主要分布在浙江、四川、广西、山西、辽宁、河北等地，预计在建项目未来两年陆续投产。中科集團旗下垃圾焚燒發電企業，實控人爲中國科學院。中科環保於2012 年由中科實業集團聯合其他股東出資成立，2022 年完成IPO 上市。截至2024 年三季報，公司第一大股東爲中科實業集團，持有公司57.75%的股權，公司實控人爲中國科學院。
中科實業集團是中國科學院控股有限公司（簡稱國科控股，中國科學院持股100%）旗下大型高科技產業投資集團，聚焦稀土永磁材料和環境保護產業發展，旗下擁有2家上市公司，分別爲中科三環（主營稀土磁性材料及其應用產品的研發、生產和銷售）和中科環保（負責廢棄物處理處置綜合服務），總資產近200 億元，年營業收入近120 億元。
公司接連發布股權激勵和分紅承諾，充分體現公司發展信心。近期公司公告計劃授予骨幹員工限制性股票2881.6 萬股，授予價格2.41 元/股；其中首次授予293人，授予數量2311.6 萬股，業績考覈目標爲2024-2026 年每年淨利潤分別較2023年增長15%、25%、40%；2024 年10 月，公司發佈五年分紅承諾，規劃2024-2028年每年現金分紅比例不低於60%，五年高分紅規劃充分體現了公司對於未來發展的信心和對股東回報的重視。
公司主營垃圾焚燒發電業務，積極拓展供熱帶來持續盈利成長性。2018-2023 年公司垃圾焚燒發電在運規模持續提升，截至2023 年底，公司擁有在運規模10500 噸/日，在建及籌建項目5450 噸/日，項目主要分佈在浙江、四川、廣西、山西、遼寧、河北等地，預計在建項目未來兩年陸續投產。
除此之外，爲應對國補退坡帶來的影響，公司積極拓展供熱，2023 年實現供熱量112萬噸，位於行業前列。據測算，1 噸垃圾焚燒供熱相較於發電能夠帶來210-230 元的淨利潤增量，公司當前供熱項目包括慈溪、寧波和石家莊，後續供熱改造潛力較大，預計將給公司帶來持續的盈利成長性。截至2024 年半年報，公司簽署供熱意向協議共計11 個，意向協議全部落地後，預計將在現有基礎上新增年供熱量超過75萬噸。
盈利預測與評級：我們預期公司2024-2026 年公司營業收入分別爲13.8、18.6、19.7億元，同比增長率分別爲-1.7%、34.4%、6.3%，實現歸母淨利潤分別爲3.3、3.8、4.6 億元，同比增長率22.8%、14.6%、21.1%，當前股價對應的PE 分別爲24、21、17 倍，考慮未來成長性，首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示。1）新增項目投產進度不及預期；2）供熱競爭加劇，導致供熱規模拓展不及預期；3）供熱價格下滑風險
