年末催化临近，成长逻辑清晰，高股息提升配置吸引力：短期看，国内以旧换新政策促进新能源公交需求释放，新能源出口订单持续旺盛，预计年末出口表现较好，四季度新能源占比有望显著提升。中长期看，国内结构优化与高端化持续推进，海外新能源成长空间广阔。作为全球领先的新能源客车企业，公司有望充分享受行业红利。在盈利增加与资本开支低位背景下，高比例分红预计持续，当前股息率超8.0%，为稀缺的红利标的。中國客車行業民營典範，具備長期投資價值的白馬龍頭：宇通客車是中國客車行業的民營標杆，歷經六十餘年自我革新，其企業文化與品牌底蘊深厚。公司持續專注研發創新，前瞻性佈局新能源與國際市場，積極把握全球公共出行的低碳化發展機遇。公司歷來重視股東回報，致力於建立長期穩定的分紅機制，自上市以來已累計現金分紅238 億元，分紅率達75%，展現出強長期投資價值屬性。
出海開啓新一輪成長週期，新能源成長空間廣闊：中國客車年化需求超40萬輛，其中大中客車佔三成以上。大中客出口佔比接近四成，已成需求主力來源之一。海外需求約25 萬輛，發達地區穩定，發展中地區持續擴容，新能源帶來結構性增長機遇。過去中國在海外市場份額約10%，新能源份額超40%。近年來隨着新能源需求激增，中國整體海外市佔份額提升至14%，未來有望持續增長，釋放出口潛力。新能源客車出口均價爲傳統燃油車的近三倍，預計出口有望延續量價齊升趨勢。
市場份額保持絕對領先，四重優勢構築深厚護城河：公司在市場份額上顯著領先，國內座位客車份額超過50%，出口超過20%，新能源出口份額不斷提升，歐洲貢獻有效增量。我們認爲，公司競爭優勢主要來自於：1）銷售團隊規模領先，海外渠道加速擴張；2）研發投入高，佈局全細分市場，品牌不斷升級；3）固定資產加速折舊，費用拐點漸至，全產業鏈佈局，疊加地處河南，人力與運輸成本具備顯著優勢；4）過往多次股權激勵，員工與公司利益緊密綁定，高比例分紅有望持續。
年末催化臨近，成長邏輯清晰，高股息提升配置吸引力：短期看，國內以舊換新政策促進新能源公交需求釋放，新能源出口訂單持續旺盛，預計年末出口表現較好，四季度新能源佔比有望顯著提升。中長期看，國內結構優化與高端化持續推進，海外新能源成長空間廣闊。作爲全球領先的新能源客車企業，公司有望充分享受行業紅利。在盈利增加與資本開支低位背景下，高比例分紅預計持續，當前股息率超8.0%，爲稀缺的紅利標的。
盈利預測：2024-2026 年公司有望實現營收339.4、395.8、440.4 億元，歸母淨利潤34.3、41.9、47.7 億元，維持「推薦」評級。
風險提示：行業競爭加劇；原材料價格波動；關稅等貿易壁壘風險。