观点三：我们认为供应链并非短板。毛戈平产品并非强功效，而是聚焦于整体的美学与使用感受，毛戈平并非没有研发，而是将研发重点放在美学设计上。并且，在彩妆领域，莹特丽等专业代工机构产业成熟，在成本预算足够的情况下，交付产品质量优质。與市場不同的觀點：
觀點一：毛戈平是品牌驅動而非產品驅動型公司。高端品牌需要被目標人群看到、買到，關鍵是抓住核心人群，截至2024H1 毛戈平品牌線上+線下會員1240 萬。注毛戈平的成長，產品和渠道是表面驅動力，背後是核心會員人群的擴張。
觀點二：「農村包圍城市」策略成果顯著。首先滲透的是二線城市，毛戈平憑藉消費者的支付能力及其下沉渠道中高淨值人群對高端美妝的需求，填補了國際大牌未能下沉的市場空白。在二線城市佔有一定市場份額後便打入一線城市，利用商業地產的紅利，積極佈局新興購物中心，未來開店空間廣闊。
觀點三：我們認爲供應鏈並非短板。毛戈平產品並非強功效，而是聚焦於整體的美學與使用感受，毛戈平並非沒有研發，而是將研發重點放在美學設計上。並且，在彩妝領域，瑩特麗等專業代工機構產業成熟，在成本預算足夠的情況下，交付產品質量優質。
毛戈平的稀缺高端定位源於何？：
1）品牌價值。毛戈平品牌定位高端，除了大師、專業的基因，強調極致東方美學，成爲中國彩妝代表，目標客群聚焦於25-40 歲的東方魅力都市女性。
2）優質產品。產品上強調類護膚與護膚品類，產品兼具功能性和審美性，深受消費者喜愛，多個單品表現優異。
3）營銷觸達。營銷上充分利用個人IP 與培訓學校，形成個人IP-培訓學校-櫃姐-網紅博主-消費者等一系列營銷閉環，從而實現多點觸達。
4）百貨渠道。在國貨品牌內卷線上流量、國際大牌櫃台服務質量無法比肩其產品價格之時，毛戈平通過專櫃教學培訓打出差異化體驗，在產品之上提供附加服務，通過櫃台培訓和教育消費者。
如何看未來增長空間？
1）產品上，經典單品+色彩空間。毛戈平的產品主要由經典單品+趣味新品+限量藏品構成，目前粉膏等底妝產品、陰影高光等修容產品、奢華魚子面膜等護膚產品體量上未見天花板，仍有一定增長空間，另外色彩類產品空間廣闊。
2）渠道上，線下開店+線上發力。線上：發力線上渠道，根據蟬媽媽統計，毛戈平品牌今年雙十一抖音彩妝排名第2，未來天貓渠道仍有上升空間；線下：截止2024H1 線下自營專櫃372 個，未來預計每年新開設30 個國內專櫃以及2-4 個海外專櫃，同時每年翻新70-100 個專櫃。
投資建議：
買入-A 投資評級，6 個月目標價66.91 港元。我們預計公司2024 年-2026 年的收入增速分別爲41.3%、30.5%、21.7%，經調整淨利潤的增速分別爲40.0%、31.9%、24.4%，成長性突出；給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲66.91 港元，按照匯率1.0723 港元/人民幣，相當於2024 年30x 的動態市盈率。
風險提示：行業競爭加劇、新產品推廣不及預期、線下渠道復甦緩慢、開店速度不及預期、新生產基地建設投運風險、假設及盈利預測不及預期等。
