公司擁有領先in-house 技術平台,持續迭代,包括單域抗體平台、雙抗平台、糖基定點偶聯平台(ADC)、皮下給藥高濃度製劑平台和最新開發的雙毒素ADC 平台。
已有多個產品處於商業化和註冊臨床階段。
乳腺癌HER2 賽道多產品矩陣在開發,未來商業化潛力大。KN026 已進入到註冊臨床階段,預計2025 年遞交NDA;JSKN003 已啓動註冊臨床,HER2 雙表位雙抗ADC有望成爲HER2 領域終極解決方案;JSKN033 初步數據亮相國際學術大會,IO+ADC皮下組合未來多種適應症臨床開發潛力。
下一批管線即將接棒並有望成爲新的潛在大單品。JSKN016(TROP2×HER3 ADC),獨特設計,安全性好MTD 劑量高,即將啓動多個方向的註冊臨床,有望後發先至。
出海與BD 合作開花結果。KN026 和JSKN003 兩個產品大陸權益授權石藥,有望藉助大Pharma 的臨床開發和商業化平台實現更高銷售收入;授權ArriVent 使用ADC 平台開展新藥研發,總里程碑金額6.16 億美元。
盈利預測與投資建議:我們預測公司2024-2026 年有望實現營業收入4.6/5.1/4.5 億元,其中國內藥品分成收入爲1.9/2.0/2.3 億元,預計2024-2026 年實現歸母淨利潤-0.1/-0.6/-1.8 億元,由於公司在剔除BD 授權費後暫未盈利,而BD 授權費由於上市公司公告口徑原因具有不可預測性。就單個創新藥項目而言研發費用明顯前置,傳統PE/PEG/PS 等方法不能夠充分反映公司的成長情況,因此我們採取DCF 估值:基於WACC=11.1%(無風險利率=美國十年期國債收益率4 年內平均值;市場收益率=恒生指數基日以來收益率);β=1.2;永續增長率=3%,與目前公司市值相比,康寧傑瑞製藥(9966.HK)處於相對低估的水平,首次覆蓋,給予「增持」評級。
風險提示:商業化產品收入不及預期風險;臨床開發進度不及預期風險;研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。