公司是國內自主車燈龍頭,成立30 年來專注於汽車燈具的生產,具備很深厚的技術沉澱和客戶積累。星宇是國內的龍頭企業。近年來,公司爭取到更多的高質量的客戶和項目,實現客戶結構和產品結構的進一步優化升級,有望實現業績增長快車道,維持「強烈推薦」投資評級。
三十年沉澱的自主車燈龍頭,未來發展可期。公司的產品聚焦於車燈主業,客戶產量的增長是驅動公司業績發展的主要因素。2011 年公司上市以來,受益於前期開拓的合資客戶及LED 滲透率的增長,公司實現了業績的快速增長,2011-2020 這10 年間公司營收和歸母淨利潤的CAGR 分別爲23.5%和24.0%。2021 年來主流合資車企面臨轉型困境銷量增速放緩,因此公司開始向一汽紅旗和蔚小理等自主品牌車企發力,未來公司核心增長點主要在於通過客戶結構優化及產品升級,不斷獲得智能化浪潮下的更大市場份額。公司前期在客戶及產品技術方面沉澱深厚,自主崛起新時期,未來發展可期。
以用戶需求爲導向,未來受益於ADB 和DLP 產品升級。汽車電動化、智能化、網聯化以及自動駕駛技術的升級正在推動汽車車燈智能化發展,公司受益於智慧駕駛升級機會帶來的LED 以及ADB 頭燈升級機會。公司在ADB 產品上擁有較深的技術沉澱,2019 年實現ADB 頭燈量產,2020 年紅旗H9 成爲星宇ADB 車燈量產首款車型,2023 年12 月,DLP 前照燈已在問界M9 車型量產。公司將受益於智慧駕駛升級帶來的LED、ADB 及DLP 頭燈升級機會;且隨着車燈科技含量的提高與更具個性化的設計,有利於提高產品附加值,從而提升單車價值量,並將進一步提升公司盈利能力。
積極優化客戶結構,自主品牌+新勢力佔比有望提升。1)成立初期受益於合資客戶:公司成立之初便與一汽大衆等合資客戶達成合作關係,通過客戶優勢趕上合資品牌的黃金時代;2)客戶結構改善:2021 年之後,公司主要客戶一汽大衆和一汽豐田等合資企業銷量承壓,一汽紅旗等自主品牌順勢崛起,公司積極尋求自主品牌方面的合作,佈局新勢力等新能源車企;3)積極開拓海外市場:目前塞爾維亞工廠已進入批產階段,來自歐洲主機廠的項目已於2023 年進入批產階段。
維持「強烈推薦」投資評級。隨着公司持續推進ADB、DLP 前照燈及氛圍燈等項目,單車價值量逐步提升;持續加強新產品產能佈局,產品及客戶開拓順利,在手訂單逐步開始量產;塞爾維亞工廠加速貢獻公司海外業績。預計公司24-26 年公司實現歸母淨利潤14.3/18.8/23.3 億元,維持「強烈推薦」評級。
?風險提示:1)汽車行業波動的風險目前全球經濟增長前景具有較大不確定性,將直接影響汽車終端消費。2)汽車車燈產品開發週期較長,前期投入較大,如果配套的整車車型銷量不達預期,將面臨前期投入收回困難的風險。3)毛利率下滑風險隨着汽車行業市場競爭日益激烈,整車製造商面臨較大的成本競爭壓力。