强监管、处方外流趋势下，大型连锁迎来新机遇1） 处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。目前国内处方药院外市场占比较低，相比日美仍旧有较大增长空间。不同地区药店门诊统筹进展不一，大型连锁药店门诊统筹受益有待释放；報告關鍵要素:
公司爲華南區域龍頭、國內排名靠前的大型連鎖藥店企業，直營門店零售爲公司收入及利潤的主要來源。近幾年公司通過「自建+併購+加盟」已完成21 個省份佈局。未來公司將深耕存量門店發展，省外門店盈利水平和經營效率有較大提升空間，推動公司在各省市佔率提升。
投資要點:
強監管、處方外流趨勢下，大型連鎖迎來新機遇1） 處方外流是長期趨勢，定點零售藥店納入門診統籌管理加速處方外流。目前國內處方藥院外市場佔比較低，相比日美仍舊有較大增長空間。不同地區藥店門診統籌進展不一，大型連鎖藥店門診統籌受益有待釋放；
2） 院外市場是日常用藥、家庭備藥重要購藥場景，在人口老齡化趨勢下，疊加中老年人群特別是慢病人群，更多依賴醫保統籌，藥店納入門診統籌後，藥店有望在承接慢病用藥需求上承擔重要角色，院外市場有望持續擴容；
3） 大型連鎖藥店佈局雙通道、DTP 藥房、門診統籌資質落地，積極承接處方外流，有望進一步提升客流。在監管趨嚴、價格透明度提高的趨勢下，合規運營、精細管理、選品和服務能力更強的大型連鎖藥店將進一步凸顯優勢。全國龍頭醫藥連鎖藥店擁有較強的議價能力、豐富的產品矩陣、數字化賦能的合規管理等經營優勢，能在「市場整合期」中進一步提高市場佔有率，市場集中度和連鎖率有望持續提升。
「自建+併購+加盟」三駕馬車發力，推進強勢區域加密及弱勢區域突破公司通過「自建+併購+加盟」擴大市場佈局，直營門店、加盟門店均加速擴張。由於自建門店擴張同比加快而新增的自建門店培育期較長、收入水平較低，疊加行業政策影響，公司業績增速有所放緩。受低毛利率的加盟及分銷業務收入佔比提高影響，公司綜合銷售毛利率同比有所下降。從擴張區域分佈看，公司新增自建和加盟門店依舊聚焦在華南地區，但其他地區佔比呈現增長趨勢，新增收購門店主要聚焦在東北、華北、西北及西南地區。截至目前，公司業務範圍已覆蓋21 個省份，其中，廣東、廣西、河南和黑龍江的競爭優勢明顯，市場份額名列前茅。全國門店16,453 家，位列行業第一。
聚焦存量門店深耕，省外門店盈利水平和經營效率有較大提升空間近幾年公司省外擴張趨勢強勁，公司直營門店分區域來看，廣東、廣西以及河南仍爲公司優勢區域，直營門店經營效率亦高於其他地區；從廣東省內、省外來看，廣東省爲公司傳統優勢區域，省內老店單店效益普遍高於廣東省外區域。未來公司深耕現有省份，聚焦門店的加密深耕以及進一步推進精細運營，隨着省內外新店次新店成熟，門店經營效率預計逐年提升，公司門店整體經營效率有望向優勢地區水平靠攏。同時，通過進一步優化供應鏈，向新進入省份導入公司品牌和供應鏈，省外門店毛利率水平亦有較大提升空間。
佈局新零售，積極承接處方外流，擁抱市場變化公司積極探索新零售商業模式，線上線下融合發展，全渠道一體化運營。
O2O 業務方面，公司建立了30 分鐘到家的24 小時送藥服務。B2C 業務方面，利用中央倉+省倉+地區倉的發貨模式，覆蓋全國。完成一系列變革後，公司線上業務規模實現了快速增長，毛利率及淨利率均穩步提升。
公司順應處方外流之大趨勢，積極承接，主要措施包括對接處方流轉、拓展院邊店、DTP、門慢門特等專業化藥房，積極爭取雙通道及門診統籌定點門店資格，強化專業服務能力和處方藥品供應體系等。截至2024H1，公司擁有DTP 專業藥房248 家，門診統籌定點門店1782 家，雙通道定點門店602 家，門慢門特定點門店1165 家。
盈利預測與投資建議：處方外流趨勢下，門診統籌加速藥品院外市場發展。公司是藥品零售行業龍頭，有望在穩固華南地區優勢地位的同時，提高省外門店業績和經營效率，提升公司整體盈利水平和管理效率。通過對公司基本面分析，預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤分別爲10.19 億元/11.44 億元/13.07 億元，對應EPS0.89 元/股、1.00 元/股、1.15 元/股，對應PE 爲18.12/16.14/14.13（對應2024 年12 月13 日收盤價16.22 元），首次覆蓋給予「買入」評級。
風險因素：行業政策風險、市場競爭加劇的風險、併購門店經營不達預期的風險