2023年，锦泓集团营收达到45.45亿元，创造了公司近十年来的营收新高，公司实现归母净利润2.98亿元，同比增长316.76%。由于公司2022年归母净利润大幅下滑68.12%，因此公司2023年净利润大增一定程度上是受上期基数偏低的影响。近期，Teenie Weenie母公司錦泓集團(603518.SH)發佈的2024年三季報顯示，公司前三季度實現的營收和歸母淨利潤均同比下滑，其中在今年第三季度，錦泓集團實現營收8.45億元，同比下降14.21%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1389萬元，同比大幅下降70.56%，環比下降56.08%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤僅有179.87萬元，同比驟降94.15%，環比下降92.72%。這是公司自2019年後，再次出現第三季度營收、淨利雙降的情況。
浙商證券發佈研報稱，費用剛性拖累公司的短期業績。證券之星注意到，自錦泓集團在2017年斥資近50億元將 Teenie Weenie 納入麾下後，其銷售費用率從當年的39%一路最高飆升至2022年的接近58%。畸高的銷售費用也在侵蝕着公司的業績，2022年，公司歸母淨利潤同比下滑68.12%。今年前三季度，公司銷售費用率仍高達52.05%，而在同行業(紡織服裝中信成份)上市公司中，只有ST摩登和安奈兒的銷售費用率高於錦泓集團，前述兩家公司前三季度均處於虧損狀態。
狂飆的銷售費用率
2023年，錦泓集團營收達到45.45億元，創造了公司近十年來的營收新高，公司實現歸母淨利潤2.98億元，同比增長316.76%。由於公司2022年歸母淨利潤大幅下滑68.12%，因此公司2023年淨利潤大增一定程度上是受上期基數偏低的影響。
將時間線拉長至十年，2014年，錦泓集團實現收入8.47億元，歸母淨利潤爲1.38億元。也就是說十年間，公司營收增長了近5.4倍，而歸母淨利潤僅增長了近2.2倍。
證券之星梳理發現，十年間，錦泓集團的毛利率維持較高水平，並且表現穩定，毛利率極差僅爲3.37%。但公司持續走低的淨利率未能與其高毛利率匹配，問題大概率出在各項費用環節上。
2017年，錦泓集團的銷售費用由2016年的3.08億元上升至10億元，此後公司每年的銷售費用未低於10億元，且從2021年至2023年，公司銷售費用率突破20億，前述三年的銷售費用率分別爲：51.6%、57.67%和51.35%。
這樣的銷售費用率是否爲行業常態？證券之星通過WIND搜索了錦泓集團三家同行業上市公司：太平鳥、地素時尚、日播時尚，其今年前三季度的銷售費用率爲：40.45%、39.96%和40.42%；2023年的銷售費用率爲：35.9%、40.46%和32.97%。另外通過WIND搜索公司所處的同行業(紡織服裝中信成份)97家上市公司，進而計算出行業今年前三季度銷售費用率的平均值爲17.1%。
值得注意，公司2023年銷售費用率下降並非其主動下調了銷售費用，而是公司營收規模上升，進而出現的銷售費用比率下降。
Teenie Weenie線下門店收入徘徊不前
錦泓集團旗下有三個品牌，定位於中高端的新復古學院風格標誌性品牌「Teenie Weenie」；定位於中國高端女裝領導品牌「VGRASS」和定位於具有中國文化元素特徵的高端精品品牌「元先」。
公司的銷售費用都用在了哪些地方？以錦泓集團2023年披露的年報爲例。2023年，錦泓集團的銷售費用達到23.36億元，其中佔比最高的一項爲店鋪費用達到6.94億元，公司未對該項費用做進一步拆分，不過有專業人士分析「該項費用大概包括快遞費、水電費、差旅費、培訓費、文具費、門店海報費等」。2017年，公司店鋪費同比暴增233.35%，業務版圖大幅擴張，新增衆多門店，相應的店鋪運營成本也就水漲船高，所以費用激增也在情理之中。但在2020年，公司店鋪費再次同比大幅增加223.69%，達到6.33億元，公司解釋稱，因執行新收入準則，調整增加商場扣點費用，導致店鋪費用大幅增加。
2023年，錦泓集團店鋪房租攤銷達到1.72億元，同比增長28.36%，年末門店數量爲1296家；對比2017年公司店鋪房租攤銷爲1.14億元，年末門店數量爲1449家。證券之星注意到，六年間，公司門店數量減少了153家，但租金反而增漲了約50.88%。這反映了兩方面的情況：其一，門店數量的減少可能是公司在關小店，同時加大拓寬電商渠道；其二，租金的增長則可能是近年門店租金在攀升，同時公司在開設大面積的店面。
進一步看，Teenie Weenie是近年拉動公司業績增長的重要動力，2023年和今年前三季度，Teenie Weenie的收入佔比均超過七成，尤其是隨着抖音等新興電商渠道拉動Teenie Weenie收入增長，錦泓集團近年來線上業務佔比大幅提升。前述各期的佔比分別爲：38.2%和37.4%。
但伴隨着電商業務的增長，其電商手續費也水漲船高，2023年達到4.05億元，同比增長27.36%，2017年，公司電商手續費僅爲0.62億元，期間電商手續費增長幅度約爲553.23%。從毛利率角度看，今年前三季度，線上、線下毛利率分別爲：64.14%和72.17%，且線上毛利率較上年同期下降了0.43個百分點。
2017年至2023年，公司線上收入從3.56億元，增長至17.37億元，由此可以計算出Teenie Weenie線下實體店的收入範圍在13.88億元至17.7億元。也就是說，六年間，Teenie Weenie線下實體店的收入已經陷入了增長瓶頸，而VGRASS品牌收入增長同樣遲緩，由7.92億元增加至9.63億元，對整體營收的拉動力度相當有限。公司在此期間的收入增長，主要由其線上收入帶動。
但線上電商帶來的渠道成本優勢正越來越小，未來也可能影響Teenie Weenie盈利水平持續性。
證券之星注意到，錦泓集團近年也在加大對其渠道端的調整。截至2022年底，公司加盟渠道佔比僅3.3%，而截至今年三季度，公司加盟門店合計358家，佔比達到28.64%，其中，TEENIEWEENIE今年前三季度新開加盟門店90家，遠高於公司第二大品牌VGRASS2家的新增加盟門店。
直營店對公司提出更高的費用要求，而加盟模式中，公司與加盟商簽訂特許經營合同，將產品銷售給加盟商，再由加盟商通過其所屬的專賣店以零售方式銷售給顧客。有專業人士表示，Teenie Weenie發展加盟店渠道模式，能夠減輕資金投入與直營帶來的門店商品庫存壓力。但加盟店能否打破Teenie Weenie線下門店的收入增長的僵局，還有待觀察。