项目运营持续向好，现金流保障分红能力：当前，垃圾焚烧处理能力已满足我国垃圾无害化、资源化处理需求，提前完成“十四五”目标。随着新增中标项目的减少，相关企业资本开支有望进一步下降，垃圾焚烧发电行业已由增量阶段步入存量阶段。截至2023 年底，公司在手控股项目已基本实现投运，资本开支有望大幅减少，公司开辟A 股垃圾焚烧发电行业稳定高分红先河，提出公司2023-2025 年度单一年度利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的60%。投資要點：
背靠廣州國資，佔據項目區域優勢：永興股份實際控制人爲廣州市政府，是廣州市垃圾焚燒發電項目的唯一投資和運營主體。公司在運垃圾焚燒發電項目14 個，合計產能32090 噸/日，生物質處理項目4 個，合計產能2590 噸/日，多位於廣州優勢區域。公司項目已基本實現投運，業務構成穩定，運營收入佔主導，現金流量良好。
技術賦能，產能利用率提升帶動業績增長：公司注重研發，公司自主創新研發日處理量250 噸-900 噸的多種焚燒爐爐型，同時研發了ACC 自動焚燒控制系統，滿足不同熱值垃圾的高效燃燒需求，自動投入率達95%以上，節約人力及物料消耗，實現精細化運作，奠定降本增效的基礎。在原生垃圾保持內生增長和填埋場陳腐垃圾貢獻增量的加持下，我們預計2026年公司垃圾焚燒處理量有望達到1069 萬噸，對應產能利用率約91%，若考慮工業固廢摻燒，公司整體垃圾焚燒產能利用率有望進一步提升，經濟效益明顯提升。廣州市工業發展根基紮實，公司可充分挖掘蒸汽下游市場需求，開展供熱服務，拓寬盈利空間。
項目運營持續向好，現金流保障分紅能力：當前，垃圾焚燒處理能力已滿足我國垃圾無害化、資源化處理需求，提前完成「十四五」目標。隨着新增中標項目的減少，相關企業資本開支有望進一步下降，垃圾焚燒發電行業已由增量階段步入存量階段。截至2023 年底，公司在手控股項目已基本實現投運，資本開支有望大幅減少，公司開闢A 股垃圾焚燒發電行業穩定高分紅先河，提出公司2023-2025 年度單一年度利潤分配總額不少於當年實現的可分配利潤的60%。
盈利預測與投資建議：隨着陳腐垃圾處置量提升疊加原生垃圾內生增長，公司產能利用率穩步提升，業績有望保持穩定增長。我們預測24-26年公司營收分別爲36.88 億元、41.65 億元、45.72 億元，歸母淨利潤分別爲8.03 億元、9.59 億元、11.26 億元，對應PE 分別爲16/14/12 倍。我們採用PE 估值，結合可比公司情況，考慮到永興股份具備更爲良好的成長性，我們給予2024 年20 倍估值，對應市值161 億元，給予公司目標價17.85元/股。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：行業政策風險；地方財政壓力；原生垃圾內生增長存在不確定性。