2）单店效益重要性提升，截至2023 年年底雅迪拥有超过4000 家分销商及其子分销商组成，销售点超过40000 个，渠道优势显著。同时积极举办和赞助各种活动，开展各种营销活动，2023 年公司销售费用为14.36 亿元，销售费用率达4.13%。3）多元化收入来源，公司逐步加大后产业链的业务布局，广泛的销售网点同时为其售后服务提供的保障，换电业务有望成为新抓手；同时积极推出电动三轮车等新车型。雅迪控股：「爲世界造好車」的電動兩輪車龍頭。雅迪主要從事於電動兩輪車及相關產品的的研發、生產和銷售，產品主要包括電動兩輪車、電動三輪車、石墨烯鉛酸電池、鈉離子電池及其零部件。2023 年營收347.63 億元，2013-2023 年均複合增速爲19.15%；歸母淨利潤26.40 億元，2013-2023年均複合增速爲28.05%。
電動兩輪車行業迎來新的發展機遇。國內行業監管趨嚴，龍頭份額提升仍有空間：我國電動兩輪車行業已進入成熟階段，2024 年保有量超3.5 億輛。《新國標》於2019 年正式實施，2024 年9 月發佈新一版的徵求意見稿；強制性國家標準《電動自行車電氣安全要求》的修訂版，於2024 年5 月30 日至6月28 日公開徵求意見；《電動自行車用鋰離子蓄電池安全技術規範》強制性國標則定於2024 年11 月1 日正式施行。截至2022 年，電動兩輪車行業的CR3 達57.6%；相關政策不斷出臺，進一步規範行業，市場集中度有望進一步提高。海外「天地廣闊」，東南亞市場得天獨厚：東南亞摩托車保有量約2.5 億輛；摩托車家庭滲透率高達75%。電動摩托車的低滲透率和高市場潛力是東南亞電動二輪車市場的主要特徵。
國內業務：元老電動二輪車龍頭，有望煥發新生命力。1）回歸產品本質，公司更爲重視產品自身，產品高端化進程不改；截至2023 年年底雅迪控股擁有超過1000 名研發專家及逾1900 項專利。同時注重電池技術的不斷提升，累計推出多款創新電池，2023 年正式發佈了「極鈉1 號」鈉離子電池。此外，公司爲了更好地落實產品地高端化，加大力度優化供應鏈，進一步降本增效。
2）單店效益重要性提升，截至2023 年年底雅迪擁有超過4000 家分銷商及其子分銷商組成，銷售點超過40000 個，渠道優勢顯著。同時積極舉辦和贊助各種活動，開展各種營銷活動，2023 年公司銷售費用爲14.36 億元，銷售費用率達4.13%。3）多元化收入來源，公司逐步加大後產業鏈的業務佈局，廣泛的銷售網點同時爲其售後服務提供的保障，換電業務有望成爲新抓手；同時積極推出電動三輪車等新車型。
海外業務：走「本土化」深耕路線，產能與品牌同步出海。公司積極推動東南亞市場經營佈局，2024 年雅迪在越南北江建設了海外生產基地，計劃於2025 年投產，設計年產能爲兩百萬輛電動摩托車。同時雅迪的印尼智能產研基地將於2026 年建成，在2023 年雅迪在印尼市場與經銷商Indomobil 形成獨家戰略合作。除此以外，公司也在歐洲地區等多個市場積極佈局，積極參加了多個國際展會。
盈利預測與評級：我們預計公司24-26 年淨利潤分別爲22.61、30.21、34.99億元，同比-14.4%、+33.6%、+15.8%，當前（2024 年12 月16 日）收盤價對應24-25 年PE 爲18.9、14.1 倍，公司作爲電動兩輪車龍頭企業，參考可比公司給予公司2025 年15~16 倍PE 估值，對應合理價值區間14.56~15.53元，對應15.58~16.62 港元（匯率：1 元人民幣=1.07 港元），給予「優於大市」評級。
風險提示：新型出行工具衝擊；下游需求增長不及預期；行業競爭加劇。