此外，阿里巴巴已于9 月的港股通名单调整中顺利入通，根据同类互联网公司市值加权平均计算，我们预计阿里巴巴有望迎来超千亿港币的南向资金，带动公司资金面以及市场情绪显著好转。國內電商市場份額趨穩，貨幣化率有望企穩回升。此前，電商行業的激烈競爭導致阿里巴巴電商市場份額以及貨幣化率的下滑，導致公司國內電商業務估值受到壓制。我們認爲公司貨幣化率有望於FY25Q2 起逐步扭轉下跌趨勢，主要因（1）阿里巴巴全站推廣產品已於8 月全量開放，我們認爲此舉有助於擴大廣告主規模並提高付費流量佔比，有望帶動整體GMV 增長以及變現率的提升；（2）9 月1 日起，淘天集團將開始向每筆完成訂單收取0.6%的軟件服務費，同時此前已取消天貓3-6 萬的年度軟件服務費年費，有望貢獻近百億元增量CMR 收入。因此，我們建議重點關注淘天集團全站推廣產品進展以及對take rate 的拉動作用，此舉有望支撐淘寶商業化提升兌現並增厚平台利潤，爲其C 端的補貼投入提供彈藥，減緩市場對公司利潤層面擔憂的同時幫助平台競爭格局企穩，推動估值修復。
雲業務及國際電商業務提供增長新動能，非核心業務有望加速減虧。雲智能集團採取聚焦公有云戰略以及私有云和混合雲基數影響消除後，我們認爲有望該業務收入同比增速有望逐步恢復至低雙位數，同時利潤率亦有望逐步提升。國際電商業務有望受益於速賣通Choice UE 模型優化以及Lazada 利潤釋放而逐步減虧，收入將維持較高增速。此外，公司管理層表示經過評估後，大部分非核心虧損業務將會在1-2 年內陸續實現盈虧平衡，並逐漸開始貢獻規模化的盈利能力。當前市場普遍給予阿里巴巴虧損業務零估值，我們認爲若以上業務陸續減虧並實現盈利，將爲公司帶來估值增量，推動集團整體估值中樞上移。
股東回報較高，進入港股通帶動資金面邊際轉好。FY2024 以來阿里股東回報力度顯著加大，我們預計2024 年阿里扣除股權激勵後的股東淨回報率有望超過8%，位列港股首位，同時有望在未來2-3 年內保持較高的股東回報。
此外，阿里巴巴已於9 月的港股通名單調整中順利入通，根據同類互聯網公司市值加權平均計算，我們預計阿里巴巴有望迎來超千億港幣的南向資金，帶動公司資金面以及市場情緒顯著好轉。
投資建議：公司核心國內電商業務take rate 拐點將至，CMR 收入與GMV 增速差距有望逐步收窄，經營效率提升帶動下多項業務將實現盈虧平衡並逐步貢獻利潤。我們預計FY2025-2027 年公司實現營收1.03/1.14/1.25 萬億元；
經調整歸母淨利潤1604.65/1805.23/1998.39 億元； 對應PE 分別爲9.8/8.7/7.9 倍，維持「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟不確定性，電商行業競爭加劇，貨幣化率提升不及預期，行業監管政策風險。