我们下调在线音乐订阅和其他的在线音乐服务的收入预测，并再次下调社交娱乐服务收入的预测。但我们上调毛利率预测，从而提高了整体每股盈利预测。我們維持「收集」評級，上調目標價至51.44 港元。維持24.0 倍2024 年市盈率的估值水平；考慮到預測每股盈利的提高以及公司股份回購，我們上調目標價。
騰訊音樂2024 年第三季度業績符合市場預期，我們預計公司將通過提高ARPU進一步提高利潤率。騰訊音樂2024 年第三季度業績顯示，總收入達到人民幣70.2億元，同比增長6.8%。在線音樂訂閱收入達到人民幣38.4 億元，同比增長20.3%。
在線音樂付費用戶數增長至1.19 億，同比增長15.5%，環比淨增200 萬。淨利潤爲人民幣17.1 億元，同比增長35.3%，公司權益持有人應占淨利潤爲人民幣15.8 億元，同比增長35.5%。毛利率繼續增長，升至42.6%，環比增長0.6 個百分點，同比增長6.9 個百分點。公司通過具有吸引力的會員權益、優化的用戶運營和有效的推廣措施持續改善運營指標。我們預計公司將繼續利用其作爲中國頭部音樂流媒體平台的地位，穩步提升在線音樂訂閱收入及每用戶平均收入，提高其淨利率。
我們下調在線音樂訂閱和其他的在線音樂服務的收入預測，並再次下調社交娛樂服務收入的預測。但我們上調毛利率預測，從而提高了整體每股盈利預測。
2024/2025/2026 年在線音樂服務分部的收入預測分別調整爲人民幣215.5 億元（-2.2%）/ 人民幣254.5 億元（-0.7%）/ 人民幣289.8 億元（-1.2%）。社交娛樂服務分部的收入預測分別下調至人民幣65.41 億元（-5.5%）/ 人民幣55.78 億元（-18.5%）/ 人民幣49.70 億元（-27.4%）。毛利率預測分別上調至41.7%（+0.1個百分點）/ 43.5%（+1.0 個百分點）/ 44.7%（+1.5 個百分點）。攤薄每股盈利是該股最重要的衡量指標，分別增至人民幣2.31 元（+1.7%）/ 人民幣2.74 元（+4.5%）/ 人民幣3.08 元（+4.7%）。每股美國存托股份的盈利也分別增至人民幣4.63 元（+1.7%）/ 人民幣5.49 元（+4.5%）/ 人民幣6.16 元（+4.7%）。
近來，在線音樂發行商的市場份額已超過傳統音樂發行商，令其具有議價能力維持音樂訂閱價格的持續上漲。從其MAU 趨勢來看，在線音樂產業已達到飽和點。
根據RIAA 的數據，在美國，通過數字市場渠道獲得的音樂收入已佔到市場份額的83%。雖然中國沒有確切的數據，但我們認爲收入的分佈情況與此類似。在騰訊音樂大部分用戶所在的中國，音樂流媒體市場處於雙頭壟斷狀態，騰訊音樂旗下的QQ 音樂/酷狗音樂/酷我音樂平台佔據了五大音樂流媒體平台中的三個席位。
Spotify 在2024 年證明，在飽和的市場中逐步提高訂閱價格，用戶流失率幾乎不會增加。我們認爲，騰訊音樂在不久的將來有能力通過提高訂閱價格來提升ARPU。
