同时未来几年，随着传输速率进一步提升，以及相干光模块的规模效应和成本控制，相干光学也有望在数据中心内部的短距离互联市场收获份额。根据Dell’OroGroup 的预测，到2028 年相干光器件将占收发器总量的45%以上，ZR+光器件到出货量将达到70%的五年复合年增长速度。Ciena 指引超預期，相干需求再上臺階。Ciena 公佈2024FY 業績，訂單延續上個季度的景氣，再次超過收入。在手訂單繼續增加1.5 億美元，截至2024 年底的累計積壓在手訂單達到21 億美元，並且預期下個季度的訂單會非常強勁。Ciena 的基礎業務的增長率從之前預期提升到了6-8%。並且擁有了CSP 廠商的訂單支持。
年度前十大客戶裏已經有四家是雲服務廠商。德科立作爲Ciena 核心合作廠商，有望深度受益。
相干市場迎來良機。AI 需求從數據中心內部向外部擴散，本質上與GPU 上量後帶來的功耗激增相關，單個數據中心能耗不足以滿足日益增長的集群規模需求，多個數據中心互聯的迫切性拉動了DCI（數據中心之間互聯）的市場需求，而相干光學有望在長距離通信市場體現出明顯的性能優勢。
同時未來幾年，隨着傳輸速率進一步提升，以及相干光模塊的規模效應和成本控制，相干光學也有望在數據中心內部的短距離互聯市場收穫份額。根據Dell’OroGroup 的預測，到2028 年相干光器件將佔收發器總量的45%以上，ZR+光器件到出貨量將達到70%的五年複合年增長速度。
公司深度綁定Ciena、Infinera 等核心客戶。在全球長距離相干市場中深度參與。
Ciena 受益於北美AI 需求向數據中心外的長距離市場擴散，進而有望帶動上游合作廠商需求提升。德科立深耕於長距傳輸，以高速率、長距離、模塊化爲主要特點的核心技術，具備「芯片封測-器件封裝-模塊製造-光傳輸子系統」的垂直設計製造能力，將充分受益DCI 相干光模塊需求高速增長。
研發費用前置，ROE 低位處在提升前夕。公司目前ROE 水平在4.6%左右，對比中際旭創、新易盛等光模塊公司加權ROE 水平均在15%左右（2023 年報數據）有明顯差距，原因主要是公司的海外收入尚未明顯起量，而前期研發費用投入佔比較高等因素所致。公司的PB 水位也較同行偏低。未來伴隨海外和國內的高毛利率DCI 業務放量，ROE 和估值有望明顯回升。
黑科技加持，多年儲備有望厚積薄發。在包括相干光學、OXC、光交換、C+L 光放大器、薄膜鈮酸鋰、CPO 等多個新技術方向都有深厚儲備，在未來光通信新技術方向不斷深化發展的背景下，有望釋放更大的經營潛力。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年收入爲9.8/13.7/17.8 億元，歸母凈利潤爲1.2/2.1/3.1 億元，指引下調的主要原因爲綜合考慮到海內外宏觀發展，公司海外業績暫時起量不及預期，對應PE 爲77/44/30 倍。考慮相干光學市場即將迎來需求高增，公司有望獲得新的增長動力，維持「買入」評級。
風險提示：算力規模發展不及預期，相干光學發展不及預期，市場競爭風險。
