随着美联储会议的临近，大摩称，投资者关注的三个关键议题分别是：
因大鴿派古爾斯比暗示2025年減息可能放緩，導致市場減息預期收緊。摩根士丹利認爲，市場對明年1月減息的預期偏保守，因爲古爾斯比言論發佈於通脹數據前，通脹尤其是住房通脹的持續放緩，會促使聯儲局在12月和1月會議上連續減息。
明年暫停減息預期升溫，長期美債五連跌，遭遇今年最慘一週，市場對聯儲局未來政策的預期變得更加謹慎，特別是對2025年減息的步伐。
美東時間12月14日，摩根士丹利發佈前瞻報告指出，聯儲局本週即將公佈的點陣圖利率預期中值保持在3.375%左右，低於市場預期的3.4%至3.7%的底部區間，投資者應該關注住房通脹的下降趨勢，聯儲局可能會在今年12月和明年1月連續兩次減息。
隨着聯儲局會議的臨近，大摩稱，投資者關注的三個關鍵議題分別是：2025年聯儲局利率點陣圖的預期、鮑威爾主席對減息節奏的表態以及隔夜逆回購利率的決定。
點陣圖：明年利率中值低於市場預期
自10月底以來，市場隱含的聯儲局政策利率底部區間（即市場預期的利率最低點）維持在3.4%至3.7%的區間，這個區間略高於9月經濟預測摘要中2025年的中值點，遠高於長期利率中值。
摩根士丹利經濟學家預計，公佈的2025年點陣圖利率預期中值可能會保持在3.375%左右，至少持續三個月。這一預期低於市場原預期區間下限。
因此，市場會視之爲貨幣政策更寬鬆信號，對利率的預期（市場隱含的利率底部區間）可能會短暫下降，這一變化可能會在點陣圖發佈後、新聞發佈會前得到更多確認。
鮑威爾新聞發佈會：市場過度解讀謹慎言論
在投資者消化完FOMC聲明和點陣圖後，焦點將轉移到鮑威爾主席的新聞發佈會上。大多數投資者預期鮑威爾會暗示2025年減息步伐將放緩，同時保留「數據依賴性」的慣常措辭，即未來政策將根據經濟數據的變化來決定。
摩根士丹利指出，大多數投資者認爲鮑威爾謹慎信號暗示了明年1月可能不會迅速減息。儘管他們理解政策會依據經濟數據而變化，但他們往往把鮑威爾的暗示過度解讀，可能會對2025年1月的減息做出過於激進的預期，忽視了「數據依賴」的不確定性。
市場的反應可以從此前公佈的兩份「良好」的通脹報告（CPI和PPI）中看到，市場對最新通脹數據的反應較爲冷淡，源於投資者仍然糾結於此前聯儲局官員的評論。
例如，明年票委、大鴿派、美國芝加哥聯儲主席古爾斯比經常表示，隨着利率接近「中性利率」時，減息的步伐應當放緩，因爲貨幣政策對經濟的影響是滯後的。
然而，在12月6日芝加哥聯儲年度經濟展望研討會上，古爾斯比的言論出現了微妙的變化。媒體報道指出，他暗示未來可能出現一系列"難以抉擇"的會議，但他認爲利率仍需要「相當大幅度地降低」。同時，有報道稱他認爲明年減息步伐可能會放緩。
這一觀點引發了市場的廣泛關注，因爲他是聯儲局內較爲鴿派的官員之一。如果一個如此鴿派聯儲局官員，暗示明年減息步伐可能會放緩，那麼投資者自然會將風險解讀爲傾向於這種方向，預期未來的減息會更加謹慎和緩慢。
然而，摩根士丹利指出，古爾斯比最後一次公開露面是在11月較爲溫和的通脹數據公佈之前，他的觀點未必完全考慮到最新的通脹數據。其他聯儲局官員，如9月份聯儲局理事沃勒的言論，表明通脹仍是決策的關鍵因素。
沃勒表示，如果經濟數據持續疲軟，他將更願意採取更激進的減息措施，以使通脹更接近聯儲局的目標。
摩根士丹利稱，如果聯儲局主席鮑威爾在新聞發佈會上沒有暗示至少在2025年的早期會議中放緩減息步伐，投資者可能會感到更有信心，認爲1月份減息的概率更高。
通脹是關鍵因素：住房通脹將持續放緩
摩根士丹利此前指出，由於11月CPI報告中住房通脹的下降，市場對聯儲局在1月份減息的預期有所增加。
具體來說，核心商品價格的強勁表現反映了颶風的影響（爲短暫的「噪音」），而租金和業主等價租金的減速（被視爲「信號」），則預示着住房通脹的下降趨勢，這爲市場帶來了樂觀信號。
沃勒在9月份會議後的採訪中提到，通脹下降的速度比他預期的要快，這是支持更大幅度減息的原因之一。沃勒和他的團隊進行了一個簡單的計算，如果住房通脹以年化2%的速度增長，並且這個速度持續到每個月，那麼核心PCE通脹率在過去四個月將會低於1%。
同時，摩根士丹利經濟學家對住房通脹的預測也支持了這種觀點，他們預測核心PCE中的住房服務通脹率將爲每月0.24%。這表明住房通脹將在未來幾個月繼續放緩，這將爲聯儲局提供更大的信心，讓他們相信通脹下降的趨勢仍然保持不變，並讓聯儲局在接下來兩次政策會議上連續減息。
因此，考慮到通脹數據的最新變化後，摩根士丹利稱，當前的市場預期可能低估了1月份減息的可能性。目前市場定價暗示明年1月份再次減息的可能性相對較低，概率約爲25%。
編輯/Rocky
