全球彩电产业格局重塑：1）2010 年以来，中国大陆面板企业通过持续的大规模投资，逐步取代韩系建立的全球面板产业的规模优势。据洛图科技和奥维睿沃数据，2023 年中国大陆TV面板产能占全球总产能69%，面板行业CR3 达60%，上游格局重塑。2）上游产业链优势加持下，海信等中国企业与日韩系不再有明显技术差距，凭性价比优势实现全球份额的持续提升。投資建議
中國黑電行業的市場集中度正朝着白電格局演進，黑電上下游企業攻克日韓供應鏈壁壘，逐步重塑全球品牌競爭格局。海信堅持全球化拓展，國內市場彩電零售份額穩居TOP1，海外市場彩電份額穩居TOP3。
理由
全球彩電產業格局重塑：1）2010 年以來，中國大陸面板企業通過持續的大規模投資，逐步取代韓系建立的全球面板產業的規模優勢。據洛圖科技和奧維睿沃數據，2023 年中國大陸TV面板產能佔全球總產能69%，面板行業CR3 達60%，上游格局重塑。2）上游產業鏈優勢加持下，海信等中國企業與日韓系不再有明顯技術差距，憑性價比優勢實現全球份額的持續提升。
1-3Q24 海信系彩電全球出貨量份額13.8%，相比2016 年提升7.6ppt。
中國市場外資品牌加速收縮：1）AVC監測，2015 年外資品牌（三星夏普索尼LG）線下零售額份額33%。2015 年夏普被富士康收購、2018 年東芝彩電被海信收購，目前僅三星仍有一定影響力。2）2015 年三星/LG/索尼/夏普線下零售額份額13%/4%/6%/10%，2024 年下降至8%/0.2%/6%/1%。3）雖然小米性價比競爭激烈，但海信以Vidda品牌成功應對，並將主品牌海信培養成爲有一定溢價的品牌。過去十年，海信系彩電國內市場份額在持續提升。
海外市場持續突破：1）2016 年海信開始加速海外市場開拓，借力體育營銷提升品牌認知度和渠道影響力。公司海外業務已覆蓋歐洲、美國、亞太和中東非區域的四十多個國家和地區，海外營收佔比由2016 年的34%提升至2023 年的46%，海外主營收入CAGR 14%。2）公司採用東芝、海信雙品牌運營。在北美市場，海信系品牌位列第二梯隊；在日本市場，東芝和海信合計份額34%，排名第一；在歐洲市場，海信銷量份額10%，排名前列。
治理機制改善，多元化業務體系：1）海信集團是中國領先的大型電子信息產業集團。2020 年集團完成混改引入海豐國際，海信視像轉變爲無實際控制人公司。2）2021、2024 年公司分別發佈股權激勵計劃，進一步完善激勵。2018-2023 年公司經營明顯改善，歸母淨利潤CAGR達40%。2024 年受內銷Vidda調整及海外成本傳導影響，前三季度業績低於預期。目前負面因素逐步消除，我們預計2025 年公司業績有望迎來改善。
盈利預測與估值
維持24/25 年盈利預測不變。當前股價對應24/25 年13.4x/11.5x P/E。維持跑贏行業評級，考慮板塊估值回升及估值切換至2025 年，我們上調目標價48%至26.6 元，對應24/25 年17.0x/14.6x P/E，上行空間27%。
風險
中國補貼政策延續性風險；美國關稅政策風險；面板價格波動風險。
