投资建议：下调目标价至7.2元，维持“增持”评级。因 24年上半年生猪养殖行情相对低迷，预计2024 年EPS 为0.08 元 (前值0.19元)，2025 年EPS 为0.24 元(前值0.30 元)， 2026 年为0.25 元。参照可比公司2025 年PE 处于20-55 倍区间，平均PE 约32 倍，给予2025 年以30 倍PE，下调目标价至7.2 元(前值9.72 元)，维持增持评级。本報告導讀：
公司飼料基礎業務地位穩固。轉基因技術競爭力強，積極佈局下游品種環節，有望推動公司種子業績提升。
投資要點：
投資建議：下調目標價至7.2元，維持「增持」評級。因 24年上半年生豬養殖行情相對低迷，預計2024 年EPS 爲0.08 元 (前值0.19元)，2025 年EPS 爲0.24 元(前值0.30 元)， 2026 年爲0.25 元。參照可比公司2025 年PE 處於20-55 倍區間，平均PE 約32 倍，給予2025 年以30 倍PE，下調目標價至7.2 元(前值9.72 元)，維持增持評級。
飼料業務穩健，生豬養殖成績提升。飼料業務是大北農的基礎業務，2024 年總體穩健發展，其中24Q3 公司豬料收入、銷量環比增長7%-8%，中期目標爲1000 萬噸。生豬出欄量保持提升，2024 年1-11 月公司生豬累計出欄量達563.37 萬頭，同比提升5.8%；2024 年10 月育肥豬完全成本約14.7 元/公斤，同比下降幅度大。公司閒置產能利用度提升，生物防控條件改善，生產指標有望繼續逐步改善，推動養殖成績進一步改善。
轉基因技術儲備領先，性狀許可費進入確認期。公司轉基因研發方向聚焦抗蟲和耐除草劑兩大方向，品種以玉米和大豆爲主，其他作物品種轉基因研發也在加速。公司4 個玉米性狀產品（DBN9858、DBN9936、 DBN9501、DBN3601T）獲得農業轉基因生物安全證書（生產應用），抗蟲效果良好，耐草甘膦性狀表現突出。2024 年轉基因性狀許可模式商業化已落地運行，截至2024Q3 公司性狀許可費已進行相關收款和收入確認。
下游種子佈局值得關注。公司的種子業務由全資子公司創種科技及下屬控股子公司金色農華、丰度高科、雲南大天、北京大北農生物等組成。截至2024 年6 月末，公司種業擁有國內發明專利155 件，國際發明專利PCT95 件，國審作物新品種225 項（其中玉米102項）。公司在玉米種業研發上採取N+1 策略，公司與頭部科研單位、高校組建聯合攻關。種子銷售收入規模有望進一步擴大。
風險提示：豬病風險、產品價格波動、原材料價格波動。