本次交易可视作公司水电资产回 A，充分利用目前 A 股市场对水电资产较高估值的特点。而公司通过对远达环保的控股权，进一步巩固作为国集团综合清洁能源旗舰上市平台的地位。公司的风电、光伏资产将保留，并继续整体回 A 的计划。首10 月售電量大幅增長：根據公司公告，2024 年首十個月的合併總售電量爲108,220,668 兆瓦時，較去年同期增加30.56%。得益於新增裝機投產，公司控股風電售電量同比增長57.05%；光伏售電量同比增長79.55%。水電則是得益於今年上半年來水恢復，售電量同比增長62.62%。公司整體售電量增速在行業中表現優異，彰顯公司增量項目穩步推進，從而帶動售電業務高速發展。
資產重組優化業務結構：公司擬出售持有的水電資產（5.9GW，約60%持股）至母公司旗下子公司遠達環保作爲對價，以認購遠達環保將予配發的新股，預計中國電力在交易後將持有50%以上遠達的股權。
在本次交易完成後，遠達環保將成爲集團在A 股的水電資產平台。集團計劃未來 3 年將餘下約 20 吉瓦的水電資產逐步整合在遠達環保。
本次交易可視作公司水電資產回 A，充分利用目前 A 股市場對水電資產較高估值的特點。而公司通過對遠達環保的控股權，進一步鞏固作爲國集團綜合清潔能源旗艦上市平台的地位。公司的風電、光伏資產將保留，並繼續整體回 A 的計劃。
風光項目建設加速：公司今年上半年清潔能源新增裝機3.3GW，其中風電、光伏分別爲1.2GW/2.1GW，拉動風、光業績高速增長。上半年公司風、光度電利潤分別同比下降2.5/3.3 分，主要是平價項目佔比增加導致。截至2024 年6 月，公司共計清潔能源合併裝機佔比達到77.07%，預計全年新增裝機約7GW。公司目標2025 年清潔能源裝機佔比達到90%。新能源新增項目加速發展將爲公司帶來持續穩定的利潤增長。
目標價4.73 港元，維持買入評級：公司2024 年盈利增長確定性較高，當前低造價趨勢下自投項目的回報增厚；水電盈利受益於來水恢復。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲51/60/71 億元，同比增長92/17/18%。由於新能源消納及市場化交易比例提升導致電價有所下降，以及港股新能源運營商整體估值中樞下降，我們下調新能源板塊估值至7X PE，公司2025 年合理市值在585 億港元，對應目標價4.73 港元，煤電/水電/新能源板塊分別1xPB/8xPE/7xPE 估值，較現價有52%的上升空間， 維持買入評級。
風險因素：新增裝機不及預期、電力需求不及預期、上網電價大幅下降。
