投资要点：

润泽科技：高效成长的IDC 新晋领军。2009 年成立至今，公司专注投建大规模园区级数据中心，逐步自河北廊坊延伸至长三角、大湾区等多处核心节点，形成“全国一体化算力中心体系”框架布局。截止2024 年6 月，公司已投产机柜约7.6 万架，全国合计规划约61 栋智算中心、32 万架机柜，成长势能充足。公司兼具高增速与强盈利能力：2018-2023年营收CAGR 达47.25%，24 年前三季度实现营收64.10 亿元，同比增长139.11%，增速显著优于可比公司。基于电价优势、规模效应以及高效运维，公司IDC 业务毛利率亦稳定优于可比公司。

IDC 行业：AI 推动新红利传导，供需均高景气；智算中心新增有效供给短缺。IDC 业务增长由下游需求带动；AI 浪潮带来爆发性智算部署需求，更大规模算力集群、更高功率密度、更高能耗诉求等所需的数据中心新建与改造预计将推动IDC 市场进入新一轮成长轨道。云厂商资本开支回暖、运营商积极投建、AI 服务器出货量高增、智算中心加速建设/交付，供需两侧均呈现高景气度。当下，能耗跟踪是IDC 行业景气度变化的重要线索，我们通过测算认为，智算中心演进过程中，行业供需开始出现缺口，实际“有效供给”的稀缺性较强，行业发展面临分化。

公司IDC 优势：稀缺资源+园区路线+优质客户，共筑深厚护城河。润泽科技已前瞻锁定优质土地资源、能耗资源，确保成本优势且新需求下供给能力无虞。同时，公司坚持自建、自投、自持、自运维大规模园区级数据中心，形成规模效应并获得市场长期信赖。此外，公司与运营商合作运营、优势互补，共同服务字节跳动、华为等优质客户，有力保障规模与上架率。这三者共同筑成公司在IDC 行业的深厚护城河。

公司AIDC 优势：前瞻布局+液冷储备+设备引流，占据市场先机。集群组网能力、能耗管理能力、整体交付能力，叠加布局的前瞻性，是AI 智算中心竞争的胜负手。在既有的充足土地、能耗要素基础上，一方面公司较早积累液冷技术，已具备整栋纯液冷数据中心交付能力，温控方案领先；另一方面公司积极使用算力模组“引流”，先发制人推动AI 核心厂商将算力部署在公司智算中心内，锁定更多未来增量市场份额，为后续通过大规模智算中心运维实现营收/利润双增打下坚实基础。

首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2024-2026 年营收分别为77.90/96.81/113.56亿元，归母净利润分别为21.20/32.15/39.89 亿元。考虑到后续建设规划下公司预期收入高增、盈利能力进一步提升，给予公司2025 年28 倍行业市值加权平均PE，对应市值900亿；首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：算力需求不及预期，能源监管政策变化，行业格局变化导致市场竞争加剧。